金吾財訊 | 3月20日晚間，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司發佈了聆訊後資料集，計劃於3月25日開啓招股事項。公開資料顯示，宏信超市經營着名爲“宏信龍”的超市品牌，是一家位於江蘇蘇中地區超市連鎖企業，主打“零售+批發”雙主業，輔以預製菜等新業務探索。

從過往歷史來看，港股市場對於商超類公司的估值普遍偏低。而宏信超市的盈利水平與整體資產水平較低，參考目前港股市場平均市淨率來看，估計其招股與融資規模不會太大。

值得一提是，就在公司通過聆訊的同日，香港證監會發布了針對IPO的額外指引條例，提出向投資者收取10%最低預付認購資金（即最高允許10倍槓桿），這意味着港股市場百倍打新將成歷史，市場重回FINI系統上線以前。而公司作爲政策更新後的第一家試水企業，其招股成績值得關注。

以下爲公司招股信息

公司全稱：江蘇宏信超市連鎖股份有限公司

獨家保薦人：綽耀資本，是一家總部位於香港的金融服務提供商，從事證券交易、財務諮詢等業務。綽耀資本於2024年8月在納斯達克上市，股票代碼爲VITT。

公司控股股東：高峯&瑞川達投資（29.68%）、袁原（6.95%）、張佳安（4.85%）

高峯爲公司第一大股東，直接持股16.36%，通過瑞川達投資簡介持股13.32%

袁原爲公司副董事長、張佳安爲公司執行董事

三人構成一致行動關係，合計持股41.48%，構成共同實際控制人。

其他主要股東：疌泉供銷基金（13.42%）、江都基金（10.20%）

疌泉供銷基金由江蘇省供銷合作總社參與設立，普通合夥人爲江蘇新供銷基金，LP包括江蘇省政府投資基金、南京揚子國資等。

江都基金由揚州市江都區政府主導，關聯中國信達資產管理股份有限公司

基石投資者：Top Legend SPC，計劃於IPO階段認購最高約500萬美元

Top Legend SPC曾於2025年1月以1.26億港元收購港亞控股(01723.HK)70.26%股份，成爲其控股股東

公司基本面畫像：蘇中地區超市運營商排名第五，批發爲收入貢獻主要來源

招股書顯示，公司成立於1994年，是一家從事超市連鎖、油量批發的地區型連鎖商超品牌。公司主要以“宏信龍”品牌經營超市以及便利店業務。截至最後可執行日期，公司在江蘇省經營着51間超市以及109家便利店，其中絕大多數位於揚州市，僅有兩家超市以及一家便利店位於泰州市。同時，公司還在揚州市經營着兩家商城，分別爲江都商城以及宏信龍購物中心。

圖片來源：公司招股書

按2023年銷售額計算，公司在江蘇省超市運營商中排名爲20位左右，市場份額約爲0.4%。若聚焦於蘇中地區，則公司在該區域超市運營商中排名第五，市場份額約爲2.3%。單看揚州市，公司在揚州市超市運營商中排名第二，市場份額約爲9.1%。

就收入構成而言，零售業務是公司2023財年之前的主要收入來源。但由於新冠疫情以及菸草產品停止銷售的影響，公司的批發業務於2023財年追上零售業務，並於2024年前9個月的業績期中超過零售業務。截至2024年9月，公司報告期內批發業務收入佔比爲56.9%，零售業務收入佔比爲41.6%。

從往期記錄來看，食品類的商品是公司主要的收入貢獻來源。截至2024年9月，公司食品收入佔零售以及大宗銷售收入的百分比爲85.4%。公司在招股書中指出，蘇中地區對於預製菜的需求旺盛，目前公司正聚焦於預製菜行業的佈局，計劃通過建立新的中央廚房，擴大公司的食品加工能力。

公司財務情況:收入維持平穩，利潤增長乏力，靜待新業務放量催化

2021年-2023年以及截至9月至的2024財年，公司分別實現收入14.32億元、13.29億元、14.02億元，10.06億元。同期。公司實現淨利潤爲3508萬元、5106萬元、5160萬元、2407萬元。近三年來，零售業務營收呈現逐年下滑的趨勢，而批發業務反倒持續走高，使公司的營收規模維持平穩。

數據來源：公司招股書

從毛利率角度來看，公司經營毛利率穩定在20%-22%之間，整體保持平穩，且相較於部分上市同行具有一定的優勢（例如永輝超市2023年毛利率爲19.1%）。但在淨利率方面，截至2024年9月，公司2024年前三季度的綜合淨利率爲2.4%，較2023年同期的3.09%有所下降，主因零售業務收入持續下滑所致。

需要注意的是，從公司收入分項構成來看，公司的一般零售業務綜合毛利率顯著高於公司批發業務，若公司後續業務結構持續向批發業傾斜，或對公司的綜合毛利率產生負面影響。

圖片來源：公司招股書

從成本端來看，公司主要成本來自於銷售中產生的員工成本以及折舊攤銷開支。公司員工成本佔往期記錄銷售以及分銷成本的80%以上。相對而言，公司超90%門店爲租賃物業，且集中在揚州、泰州等三線城市，租金成本可控。

資產構成方面，由於公司批發+零售的商業形式，存貨以及應收款項爲公司主要的流動資產構成。截至2024年前三個季度，公司存貨以及應收款佔流動資產的比重分別爲31%、29%。同期，公司在手現金及現金等價物爲1.49億元。截至2024年9月，公司資產淨值爲4.30億元。

招股書顯示，公司經營可能存在以下需要關注的風險因素：

線下商超持續受到線上網店的市場擠壓，公司可能會受到新零售的不利影響

商超行業的利潤率較低，公司未必能夠維持過往的盈利水平

公司95%門店位於揚州，區域市場飽和，公司未必能有效獲取理想的零售店鋪擴張地點

公司批發業務增長依賴餐飲復甦，預製菜等新業務短期難以貢獻顯著利潤

募資完成後，公司將把資金用於以下幾個方向：

1、擴大公司的市場佔有率以及零售門店數量，進一步鞏固公司市場地位

2、建立新的配送中心，擴大公司的倉儲能力

3、建立新的中央廚房，擴大餐廳的加工能力

4、加強ERP系統以及基礎設施系統，提高運營效率