智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，整體上看，外資在港股存量持股結構中仍佔據主導地位，但隨着南向資金的大舉流入，南向在港股的邊際定價權正逐步提升。分行業看，近期南向資金在港股泛消費、紅利板塊上的定價權逐步增強，外資在港股科技、金融板塊上擁有更大定價權。春季行情已是下半場，後續市場震盪波動或增多，重視存在預期差的消費醫藥、地產板塊，科技是中期維度主線。

海通證券主要觀點如下：

在科技熱點催化下，近期中國資產開啓一輪重估行情。其中港股表現十分亮眼，1月中旬以來，恒生指數和恒生科技最大漲幅達到33%、49%。值得關注的是，此次港股行情中南向資金起到了重要推動作用，年初以來南向累計流入近3900億港元，短短三個月內的流入規模已超過去年全年淨流入金額的一半。隨着南向資金湧入，港股資金格局發生何種變化，當前港股定價權在誰手上?

在港股存量持股結構中，外資仍然佔據主導地位。在市場普遍認知中，港股市場區別於A股市場，外資在港股市場中的定價權更強，這一點從存量持股市值佔比的角度能得到佐證。

整體來看，目前外資的港股存量持股佔比仍然最高，持有近三分之二的港股市值，而港股通、本地資金持股佔比不到20%。值得注意的是，24年初以來南向資金在港股的持股佔比持續攀升，至今累計提升5.4個百分點，在港股持倉結構中的排名上升至僅次於外資的位置;相較之下，外資在港股中的持倉佔比有所下降，較24年初回落3.1個百分點。儘管如此，外資在港股存量持股結構中仍具備絕對定價權。

南向資金正在取得港股市場邊際上的定價權。上文提到，過去一年南向資金在港股存量持倉結構中的佔比持續提升、外資佔比趨勢性走弱，背後實際上是過去一段時間南向加速流入港股、外資持續流出。因此從過去一段時間的流量視角來看，南向資金其實正在取得港股市場邊際上的定價權。

行業結構層面南向資金在泛消費、紅利板塊上的定價權正在提升。從整體來看，外資在存量港股市場中佔據絕對定價權，而南向資金正在取得增量市場中的邊際定價權。從行業結構層面進一步剖析，也可以發現類似規律。存量視角下，當前外資在港股大部分細分行業佔據主導地位，尤其是科技互聯網以及大金融板塊，以零售、保險、消費者服務爲例，截至25/03/18，外資持股佔比分別爲82%、78%、75%;南向資金在食品零售、電信服務、能源等領域的持倉佔比更高，其持倉佔比分別達60%、50%、41%;而香港本地或大陸本地資金在半導體、運輸、資本服務上更有話語權，其持倉佔比分別爲39%、39%、39%。

流量視角下，春節前後Deepseek概念引領的中國科技資產重估行情啓動，南向資金與外資在不同程度上流入港股，但在流入方向上略有差異。其中外資主要加大對港股科技板塊的佈局，1/15以來外資主要流入軟件服務(336億港元)、多元金融(119億港元)、生物製藥(61億港元)與技術硬件(5億港元);南向資金同樣流入軟件服務(357億港元)、電信服務(177億港元)等科技板塊，除此之外還大幅流入零售(775億港元)、銀行(361億港元)、汽車(142億港元)等泛消費、紅利行業，而同期外資在這些行業上淨流出，這使得南向在港股泛消費、紅利行業的邊際定價權得到提升。

春季行情已進入下半場，後續市場震盪波動或增多。從春季行情的時空規律來看，2005年以來歷次A股春季行情中全A指數平均最大漲幅23%、平均上漲42天。自今年1/13春季行情啓動以來，截至25/03/21，萬得全A最大漲幅已達15%、恒生指數最大漲33%，上漲天數44日，從上漲時空看本輪春季行情或已步入後半程。

短期內，驅動市場上漲的動能或在減弱。展望全年，市場望步入基本面驅動的新階段。25年政府工作報告提出5%的GDP目標增速，同時政策進一步加力提效，25年預算赤字率升至4%左右，財政支出強度相較往年明顯加大。政策加力下穩增長信號明確，中期或有望推動宏微觀基本面逐步修復。我們結合政策基調轉向+牛熊週期規律+市場情緒觸底三大因素判斷，24年924以來這輪行情是反轉而並非反彈，25年A股有望步入基本面驅動的新階段。

展望未來，隨着政策發力推動內需修復，消費和地產基本面有望逐步企穩，板塊估值或逐步向中樞迴歸。

中期維度AI浪潮下科技仍是主線，中國科技“七姐妹”龍頭正在崛起。近期Deepseek大模型的突破性進展折射出中國科技創新的強勁勢頭，25年兩會政府工作報告明確指出“激發數字經濟創新活力”，“持續推進‘人工智能+’行動”，政策和技術雙重利好疊加產業週期回升，科技板塊是貫穿中期維度的主線。在科技投資機會中，值得關注的是擁有技術優勢的龍頭企業正加速崛起中。從美股科技巨頭崛起經驗看，其覆蓋硬件設備、軟件服務、半導體、人工智能、雲計算等前沿科技領域，不僅在科技行業佔據主導地位，還對美股有舉足輕重的影響。當前中國科技企業的崛起有合適的宏觀環境和股市制度背景，同時我國科技“七姐妹”概念崛起在政策面、資金面等方面具備有利條件，未來望湧現中國科技“七姐妹”的領域有AI應用、半導體、高端製造等。

風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。