智通財經APP獲悉，華創證券發布研報稱，白酒板塊修復的催化劑是市場風格高切低，低預期低估值低持倉下得以修復，前提是基本面預期企穩築底：重點酒企交流傳遞信心，其中兩大關鍵觀察指標，一是春節後茅台批價守住2000元底線預期抬升；二是業績節奏看，24Q4除茅台外酒企五瀘汾古等重點多數單季下滑、報表卸壓，25Q1報表有望迎正增長，而全年業績預期底部或在二季度確認。

大衆板塊方面，儘管外部需求偏平，但一方面今年春節過節較早，備貨節奏有所前置，另一方面部分龍頭經過調整，經營勢能恢復。分子板塊來看，飲料、量販零食等延續較高景氣，乳業前期去庫到位、調味品推進經營調整，Q4按月均有一定改善，而餐飲鏈相關的速凍承壓。利潤方面，大豆、油脂等主要原料，與玻璃、PET等包材價格回落，多數企業成本利好進一步兌現至報表，不少企業有望減虧或扭虧。

華創證券主要觀點如下：

白酒板塊：全年需求逐步趨弱，Q4將降速出清

24年白酒需求整體逐級趨弱，場景上大衆價位帶面臨23年高基數自Q2起按月走弱，中高端對應的商務團購場景持續偏弱，高端禮贈場景在下半年遇冷，除茅台外，多數酒企理性下修年初既定目標，其中頭部酒企工具箱相對充裕，雖降速但多仍能以正增長收官。

高端酒：茅台報表目標有望順利達成。茅台預計Q4收入/利潤同增12%/14%；五糧液預計Q4收入/利潤按年-5%/-4%；老窖預計Q4收入/利潤按年-25%/-28%。

基地型次高端：有望以增長收官。汾酒預計Q4收入/利潤按年-5%/-4%；洋河預計Q4收入/利潤按年-43%/虧損；今世緣預計Q4收入/利潤同增1%/4%。古井預計Q4收入/利潤同增5%/5%；口子窖預計Q4收入/利潤按年-10%/-15%；金種子預計Q4收入/利潤按年-50%/虧損。

擴張型次高端延續分化。珍酒預計全年收入/利潤按年+0%/+5%(注：為3月17日預測值)；捨得Q4預計收入/利潤按年-60%/-166%；水井坊預計Q4收入/利潤實現+5%/-12%。

大衆品板塊：外部需求平淡，但乳業、調味品等去庫完成、報表改善

儘管外部需求偏平，但一方面今年春節過節較早，備貨節奏有所前置，另一方面部分龍頭經過調整，經營勢能恢復。分子板塊來看，飲料、量販零食等延續較高景氣，乳業前期去庫到位、調味品推進經營調整，Q4按月均有一定改善，而餐飲鏈相關的速凍承壓。利潤方面，大豆、油脂等主要原料，與玻璃、PET等包材價格回落，多數企業成本利好進一步兌現至報表，不少企業有望減虧或扭虧。

啤酒：Q4需求延續平淡，龍頭表現分化。預計Q4青啤收入/利潤分別按年+7%/減虧，燕京按年+7%/減虧(已預告)，重啤按年-11%/虧損(已快報)，百威按年-12%/虧損(已披露業績)，華潤啤酒H2按年-1%/下滑(已年報)。

乳肉製品：Q4營收按月提速，經營利潤率穩中有升。預計Q4伊利收入/利潤分別按年-4%/持平，天潤按年+3%/扭虧(已預告)，新乳業按年-1%/+25%，雙匯按年+8%/+78%。蒙牛H2按年-10%/-230%(已預警)，飛鶴H2按年+11%/+17%。

休閒及功能食飲：軟飲料整體景氣較佳，零食春節備貨因素趨淡。軟飲料東鵬Q4收入/利潤分別按年+25%/+61%(已年報)，農夫H2按年+3%/持平，華潤飲料全年按年+5%/+23%。零食洽洽按年+2%/-24%(已快報)；鹽津按年+26%/+43%；甘源按年+18%/+3%。烘焙桃李按年-15%/-24%(已年報)；安琪按年+12%/+15%。保健品仙樂預計按年+10%/+5%，湯臣預計按年-20%/虧損。

調味品：春節備貨拉動，成本紅利延續。預計Q4海天收入/利潤分別按年+21%/+16%，中炬按年+53%/轉正(已預告)，榨菜按年-11%/-8%(已快報)，恒順按年+2%/轉正，千禾按年+7%/持平，天味按年+22%/+42%(已快報)，寶立按年+15%/+5%。

速凍食品：行業壓力延續，Q4板塊基本面承壓。預計Q4安井收入/利潤分別按年+6%/-2%，千味按年持平/-15%，立高按年+24%/轉正(已預告)。

連鎖：需求仍有壓力，企業積極調整。預計Q4巴比收入/利潤按年+4%/+40%(已快報)，紫燕收入/利潤按年-3%/轉正。

投資策略：預期企穩，政策催化，估值先行修復

白酒：基本面預期築底期，估值先行修復

板塊修復的催化劑是市場風格高切低，低預期低估值低持倉下得以修復，前提是基本面預期企穩築底：重點酒企交流傳遞信心，其中兩大關鍵觀察指標，一是春節後茅台批價守住2000元底線預期抬升；二是業績節奏看，24Q4除茅台外酒企五瀘汾古等重點多數單季下滑、報表卸壓，25Q1報表有望迎正增長，而全年業績預期底部或在二季度確認。優先推薦茅台(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、汾酒(600809.SH)，持續推薦動銷反饋較好的古井(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)，以及需求一旦好轉的彈性品種老窖(000568.SZ)。

大衆品：把握庫存及經營周期拐點，重點推薦乳業、啤酒和酵母

結合中觀庫存周期和微觀經營周期，乳業打包配置雙龍頭伊利(600887.SH)和蒙牛(02319)，新增推薦飛鶴(06186)經營反轉周期，關注新乳業(002946.SZ)；啤酒底部堅定推薦龍頭青啤(600600.SH)和華潤(00291)；酵母龍頭安琪(600298.SH)將告別轉固高峯、且迎來成本下行期，未來1-2年改善趨勢明確。

此外，B端餐供彈性機會優選寶立(603170.SH)，關注立高(300973.SZ)、絕味(603517.SH)，重點緊盯百潤(002568.SZ)威士忌新品市場反饋。持續戰略性推薦東鵬(605499.SH)、農夫(09633)、海天(603288.SH)、安井(603345.SH)等，關注中炬(600872.SH)和仙樂(300791.SZ)。

風險提示

終端需求恢復不及預期、行業競爭加劇、提價落地不及預期等。