一、短期調整觸發的因素：

　　1． “四月決斷”窗口臨近，經濟和A 股一季報迎來驗證期，基本面影響市場的權重提升。

　　4 月需關注寬財政執行和效果。一季報期臨近，缺乏短期基本面支撐的主題方向可能休整。

　　2．美對華再加徵關稅擔憂增加。特朗普的戰術目標明確：通過關稅威脅，開啓與主要貿易伙伴的談判，以求攫取既得利益，恢復美國經濟和財政平衡。25Q2 特朗普加碼關稅威脅可能和中國出口自然回落疊加，加劇經濟預期波動，壓制風險偏好。

　　3． 國內AI 出現了階段性的催化空窗期。隨着股價調整，一些偏謹慎的敘事開始出現，比如大模型進步偏慢，未出現顛覆性的功能突破；應用落地偏慢，尚未看到爆款應用。AI產業趨勢下，後續應用催化出現有必然性，但時點幾乎無法預測。階段性謹慎敘事出現，趨勢行情中出現了調整波段，科技消化短期性價比問題。

　　二、討論“四月決斷”的4 個關鍵影響因素

　　1． 業績驗證期：互聯網巨頭 + 運營商資本開支高增情況下，國內AI 算力產業鏈營收和淨利可能在25Q1 便出現改善跡象。短期由於預期過高帶來的所謂巨頭資本開支低於預期，也不會改變邊際改善的確定方向。所以，業績驗證期，國內AI 趨勢不是“證僞”，而是“聚焦”，業績期不是科技大幅調整的因素。另外，24 年報和25 一季報總體業績驗證仍偏弱，市場已有充分預期，業績期悲觀預期額外發酵的概率也不大。

　　2． 四月經濟驗證：當前順週期改善的預期偏低。政策相機決策，可能及時應對經濟下行風險。25Q2 出現經濟偏弱，政策寬鬆受限組合的概率較低。4 月經濟驗證對市場的邊際影響也是有限的。

　　3． 4 月1 日美國關稅研究報告出爐，4 月2 日美國對全球徵收對等關稅，併發布“關稅編號”。我們提示，這個關鍵窗口“利空出盡”的意義可能有限。短期市場對中美開啓談判的關注度提升，後續還有加徵關稅的威脅。我們依然提示，出口自然回落 + 特朗普關稅威脅加碼，可能使得海外衰退交易的的影響向A 股映射。宏觀預期波動放大，風險偏好退潮，A 股科技股也會調整，可能是二季度A 股調整的宏觀原因。

　　4． AI 產業趨勢催化，應該是一個“大模型和算力相互促進，支撐應用突破”的過程。基礎層（大模型）的突破是每一輪行情的基礎，應用的充分開發，爆款應用的催化，是每一輪行情的高峯。我們現在處於等待爆款應用催化的階段，市場縮量調整，調整的幅度和時間都有限。後續應用進一步開發落地，科技還會有再創新高的機會。我們認爲，科技中級別調整，可能是本輪應用兌現後，基礎層限制了應用的進一步突破，這個階段可能出現以季度爲單位的調整。這裏我們參考2023 年7 月-10 月，美股科技股調整的歷史經驗，彼時應用落地低於預期，算力投資超前，英偉達高盈利能力無法維持的擔憂發酵。

　　三、25Q2 防禦思維佔優階段，看好高股息有絕對 + 相對收益。維持中期科技產業趨勢佔優的判斷，科技中級別調整的窗口未到。繼續推薦：國內AI 算力和應用、具身智能、低空經濟的投資機會。港股A 股化進行時，港股高股息和港股互聯網在各自風格中都是更優選擇。

　　風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期

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責任編輯：何俊熹