雷達財經鴻途出品 文|江北 編|深海

日前，‌‌量子之歌（NASDAQ: QSG)）披露了截至2024年12月31日的2025財年第二季度財報。根據財報，2024年第四季度，量子之歌實現營收約7.3億元，同比下降25.89%；淨利潤約1.3億元，同比增長17.8%。

營收下降背後，公司去年四季度末付費人數，較一季度下降了四成。

財報顯示，2024年第四季度，量子之歌曾經倚賴爲支柱的“個人在線學習”收入爲6.01億元，比2023年同期的8.74億元下降了31.2%。該板塊收入的下滑構成了量子之歌收入下滑的主因。

雷達財經梳理發現，量子之歌之所以能夠在收入下滑同時保持業績同比增長，原因在於：公司大幅削減了銷售和營銷費用、研究及開發費用以及一般及行政開支。

僅就財報來看，儘管量子之歌公開表態將圍繞“銀髮經濟”作轉型，但結合該部分收入規模和增速情況來看，健康服務業務距離能成爲公司收入支柱還有較遠距離。儘管同比增長39%，但直到2024年第二季度，包含健康產品收入在內的消費者業務收入依然只有6450萬元。

單季付費人數較一季度下滑40%

作爲中國領先的成人個人興趣在線學習服務提供商，量子之歌2019年7月開始提供在線學習服務，最初以金融知識課程起步，後續擴展到個人興趣課程。

目前，量子之歌旗下有三大平臺：啓牛學堂——原名爲快財商學院，是一個專注於線上理財教育的平臺； 講真——短視頻教育培訓的平臺、記憶力培訓平臺；千尺學堂——老年人興趣學習平臺，課程包括老年人站樁、書法、鋼琴等。

2023年9月6日，弗若斯特沙利文發佈《中國成人學習市場行業報告》。報告顯示，以2022年總收入計算，量子之歌在中國成人個人興趣學習市場中排名第一，同時也成爲中國最大的在線個人成人學習服務提供商。

但雷達財經注意到，自2024年二季度收入登頂以後，量子之歌已經連續兩個季度收入出現同比、環比均下滑。

具體來看，2024年第三季度，量子之歌營收約爲8.1億元，同比減少6.8%，環比減少19.0%。

2024年第四季度，量子之歌營收同比下降25.89%的同時，環比2024年第三季度減少10.3%。

這背後反映的是公司付費人數的減少，其背後指向的是公司目前的收入支柱——個人在線學習業務正在滑坡。

過往財報顯示，2024年第一季度，量子之歌付費人數達到50萬人。此後，量子之歌付費人數連續走低——2024年第二、三季度，公司付費人數爲40萬人，到2024年第四季度，這一數字進一步降低至30萬人。

單獨拆解2024年四季度財報來看，量子之歌的個人在線學習業務分爲三塊：一、分別是“技能提升課程”業務，去年四季度，該項收入同比減少了1.63億元；二、“金融知識課程”業務，同一報告期內，該項收入同比減少9260萬元；三、“娛樂和休閒課程”收入，該項收入同比減少了1700萬元。

三者綜合起來，共同導致了“個人在線學習”收入爲6.01億元，比2023年同期下降了31.2%。

保利潤所以砍營銷？

這一結果出現背後，或許是公司主觀有意爲之。其目的或許與公司爲了保住利潤，降低包括各方面開支有關。

21世紀資本研究院曾在《ESG測評在線教育“新勢力”》報告中指出，在線教育企業的業績主要依賴於營銷驅動。

根據其研究團隊統計，2019年年報的美股上市在線教育龍頭中，營銷費用佔營收的比重均在20%以上，最高的是流利說，2019年銷售費用合計9.69億元，而當年公司總營收爲10.23億元，銷售費用佔營收比重高達94.74%。2018、2019財年，流利說的銷售費用率高達110.70%、94.74%。

作爲一家典型的在線教育公司，量子之歌曾經同樣依賴營銷，爲獲新客和品牌推廣，量子之歌在抖音、微信和快手等衆多社交媒體砸錢投廣告，營銷費用居高不下，佔營收比例一度高達80%以上，這也帶來了公司的虧損。

Wind數據顯示，2021財年（2020年7月-2021年6月）、2022財年（2021年7月-2022年6月），2023財年（2022年7月-2023年6月）， 量子之歌分別虧損了3.16億元、2.33億元和1.09億元。

或是爲了收回利潤的考量，2024年年初以來，量子之歌開始不斷減少“營銷開支”，營銷費用及營銷費用佔收入比重整體在不斷走低。

2024年第一、二、三、四季度，量子之歌的銷售及營銷費用分別爲7.3億元、5.8億元、5.15億元、4.07億元；營業收入分別爲9.46億元、10億元、8.1億元、7.27億元；銷售及營銷費用佔營收比重77.17%、58%、63.58%、55.98%。

而從第四季度財報來看，除了減少營銷費用，量子之歌還針對研發費用、一般和行政費用（管理費用）作了削減。其中，研發費用爲2840萬元，同比減少30.9%；一般和行政費用約爲3050萬元，同比減少12.9%。

正是因爲大筆砍掉這些支出，2024年第四季度，量子之歌最終收穫了還不錯的業績，最終實現淨利潤約爲1.27億元（1740萬美元），同比增長17.8%。

但這背後的代價也顯而易見。

營銷驅動的企業一旦停止營銷，等待而來的除了收入慢慢減少、費用用戶數降低，還有公司的註冊用戶數增速也在放緩。

2024年第四季度末，量子之歌總註冊用戶數爲1.396億，2024年三季度末，這一數字爲 1.346億，2024年二季度末，該數字爲1.276億；2024年一季度末，該數字爲1.21億；2023年四季度末，該數字爲1.124億。

據此計算，2024年一季度、二季度、三季度、四季度，註冊用戶數環比增速分別爲7.65%、5.45%、5.49%、3.71%。

以上因素，會對量子之歌在成人教育市場的競爭力會帶來多大程度的削弱，目前還無法衡量。

多元化轉型的難題

面對在線教育的高估值邏輯被打破，近年來，量子之歌也開啓了多元化之路，但僅就目前來看並不顯著。

目前，公司的多元化探索主要包括兩類：一是企業服務業務，二是以銀髮經濟爲代表的消費者業務。

所謂企業服務業務，其主要涉及爲企業客戶提供內部員工管理的在線人才測評、培訓和學習服務。公開資料顯示，該業務於2022年6月正式推出，一度被外界視爲是公司增長的第二引擎，但目前來看，該部分收入已經陷入停滯，甚至出現了連續多季度同比下滑。

2024年第四季度，公司企業服務業務收入5570萬元，同比2024年的5760萬元下滑3.4%。

如果拉長時間線來看，2024年第一、二、三季度，量子之歌的企業服務業務收入分別爲6510萬元、5660萬元、4780萬元，環比不斷下滑同時，還分別同比下降了19.8%、45.5%、30.2％。

事實上，自2023第二季度（2023財年第四季度），量子之歌的企業服務收入達到了單季最高點人民幣1.038億元后，其收入便一直緩慢下滑。

根據這幾期財報，量子之歌在解釋企業服務收入下滑的原因時表示，“涉及關聯方和某些其他第三方的交易收入來源發生變化。”

從公司口徑來看，過去半年來，量子之歌的高管們在對外訪談或演講時上已經鮮有再提及企業服務業務，他們更多提及的是銀髮經濟業務。

在銀髮經濟上，量子之歌有兩個方面的佈局。

一是是銀髮人羣課程，這還屬於在線學習的業務範疇。比如已推出銀髮人羣在線書法課程。

此類課程在老年人羣體的反響不錯。數據顯示，書法高級課程的平均轉化率從超40%提升至超60%，有較強的用戶粘性。

但從公司去年四季度單季度付費人數下滑了25%，以及個人在線學習業務收入滑坡兩項指標來看，銀髮人羣的加入，還不足以補上公司原有客羣付費人羣下滑的收入損失。

二是保健品市場，其在財報中被歸類爲消費者業務。

有分析認爲，相比於其他賣保健品企業，量子之歌以千尺學堂爲樞紐，將把過去的“賣課”業務和“賣保健品”的商業形態結合起來。賣課提升品牌形象並“引流”，再通過賣保健品賺錢，兩者業務相互協同。

最新財報似乎驗證了這套商業模式可以走通，2024年第四季度，消費業務營收達約6450萬元，同比增長39%。公司將增長原因歸功爲“健康產品的擴張”。

但從佔比來看，消費者業務佔總收入僅有8.88%，距離成長爲公司收入支柱還有較遠距離。

而在此過程中，量子之歌或許還要面臨“保健品市場亂象層生”的信任考驗。

有報道指出，量子之歌旗下的“芝秋堂”天貓旗艦店（健康消費品牌），很多產品的生產廠商各不相同，比如黃精精粹液來自吉林白山某企業、十四味足浴包來自安徽足順堂生物科技有限公司、紅曲米納豆則是山東威海市的一家中藥飲片有限公司生產。並且淘寶發貨地顯示的，也多是當地發貨……

外界也有聲音質疑芝秋堂產品，有貼牌代加工賣貨的嫌疑。可以合理地推測出，量子之歌採取的是OEM的商業模式。

但OEM模式最大問題是難以保證品控，容易引發“信任危機”。