智通財經APP獲悉，興業證券發布研報稱，雖氧化鋁價格回落，但電解鋁冶煉環節盈利增厚，中國宏橋(01378)作為鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-電廠的一體化龍頭，盈利穩健，紅利屬性凸顯。國內電解鋁供應已接近產能上限，下游需求持續看好，特別是新能源、特高壓用鋁需求強勁，建議積極做多鋁。待西芒格鐵礦2026年開發後，公司資源屬性將愈發凸顯。該行預計公司25/26/27年歸母淨利潤分別為249.32/284.73/302.21億元，按年分別+11.4%/+14.2%/+6.1%，截至3月14日，公司對應2025年預測PE為5.3x，PB1.13x，潛在股息率11.9%，資產回A，有助於PB估值修復，維持「買入」評級。

事件：中國宏橋公布2024年業績：全年收入按年+16.9%至1561.7億元，歸母淨利潤按年+95.2%至223.7億元。末期每股擬派息1.02港元，全年合計擬派息1.61港元，派息比率按年大幅提高17ppt至63%。

興業證券主要觀點如下：

24H2電解鋁和氧化鋁均維持高盈利水平，特別是氧化鋁盈利大幅增加，拉動24H2歸母淨利潤按月增加40.6億元至132.2億元

聯儲局降息落地，且國內穩增長政策超預期，推動電解鋁價2024年8月開始反彈，24H2電解鋁平均噸售價維持高位水平，按月+328元至17707元，H2銷量按月+16萬噸至300萬噸，噸毛利+74元至4353元。國內北方鋁土礦復產緩慢，且臨近24Q4部分氧化鋁企業受環保政策限產，氧化鋁供需缺口持續放大，推動24H2氧化鋁平均噸售價按月高增965元至3907元，銷量按月基本持平為541萬噸，噸毛利按月高增936元至1684元。

嚴格把控費用，維持較高資本開支，有息負債增加

24H2三費合計46.4億元，按月+2.5億元，運費壓力緩解，主要繫有息負債24H2按月增加24億元至709億元，財務費用按月增加2.4億元。期末資產負債率為48.2%。24H2維持高額資本開支水平為61億元，投向雲南產能搬遷､雲南光伏項目､山東輕量化項目。剔除固定資產減值､衍生工具公允價值虧損及匯兌收益的非經常性損益不含稅影響後，24H2調整後歸母淨利潤為157.6億元。