美光科技(MU.US)在公佈2025財年第二季度財報後，股價在盤後交易中上漲5%，但上週五，在財報公佈後的首個交易日最終下跌8%。有分析師指出，市場的第一反應是正確的，因爲美光在關鍵績效指標上超過了分析師的共識預期，並提供了比預期更強的季度指引，這兩個基本都是積極的信號，表明運營成功和增長潛力。

Seeking Alpha分析師Investor Express表示，考慮到這一點，令人失望的市場表現是由於投資者的獲利了結，因爲美光的股價年初至今表現強勁，在業績發佈前上漲了17%，而標普500指數同期下跌了3%，英偉達(NVDA.US)下跌了15%。

基本面分析

美光第二財季業績超出預期

美光發佈的2025財年第二季度財報顯示，該公司的財務表現非常出色，超出了分析師的預期：在營收方面，美光公司的營收爲80.5億美元，同比增長38%，超過了市場普遍預期的78.9億美元。值得注意的是，對內存和存儲解決方案的強勁需求推動了強勁的表現，特別是在數據中心和汽車行業。

在盈利能力方面，美光的表現也超出了市場預期：毛利率爲37.9%(30.5億美元)，營業利潤率爲24.9%(20億美元);分析師的預期分別爲36.8%和24.5%。調整後每股收益爲1.56美元(約合17.8億美元)，超過了市場預期的1.42美元。最後，營運現金流飆升至39.4億美元，同比增長21%。

對於強勁的業績，美光董事長兼首席執行官Sanjay Mehrotra評論道：“隨着我們1-gamma DRAM節點的推出，我們正在擴大我們的技術領先地位。隨着數據中心和消費者導向市場的DRAM和NAND需求增長，我們預計第三財季的季度收入將創下歷史新高，我們有望在2025財年實現創紀錄的收入和顯著提高的盈利能力。”

第三財季業績展望：營收強勁增長，盈利減弱

展望2025年第三財季，美光預計將繼續保持強勁的商業勢頭：管理層預計收入將達到88億美元(±2億美元)，同比增長29%，季度環比增長10%。值得注意的是，分析師一致預期爲85億美元，這表明該公司的指引比市場預期高出2億美元。

不幸的是，由於戰略轉向低利潤率的消費產品和未充分利用的NAND生產能力，投資者對盈利能力感到失望，預計毛利率將下降240個基點，降至35.5%;而運營費用預計將比第二財季增加約2億美元，營業利潤率將降至21%(-390個基點)，營業利潤將降至18.5億美元(環比下降7.5%)。

受益於巨大的增長順風

對存儲芯片的需求，尤其是來自美光等製造商的需求，主要是受到人工智能、雲計算和高性能計算應用快速發展對數據處理和存儲需求不斷升級的推動。根據摩根士丹利的研究，2025年這一趨勢將加速，主要科技公司(如亞馬遜(AMZN.US)、微軟(MSFT.US)、Meta(META.US)和谷歌(GOOGL.US))的數據中心資本支出預計將激增至約3000億美元，比2024年預計的2000億美元同比增長50%。

這種巨大的投資直接推動了對高級內存解決方案(如HBM)的需求飆升，這對於管理成倍增加的人工智能工作負載的複雜計算需求至關重要。例如，美光的HBM芯片在第二季度已經創造了超過10億美元的收入，並將在2025年前售罄，這突顯了這種需求的強度。不斷擴大的人工智能基礎設施與存儲芯片需求之間的密切聯繫源於這樣一個事實，即人工智能系統依賴於HBM等複雜組件來處理其獨特的數據處理挑戰。隨着生成式人工智能、大型語言模型和其他人工智能應用的不斷擴散，對這種專用內存解決方案的需求只會增長，這爲存儲芯片行業帶來了高度樂觀的前景。

需要強調的是，美光是美國唯一一家存儲芯片製造商，特別是DRAM和NAND閃存。特朗普政府已將高科技製造業帶回美國，以提振經濟和創造就業機會;鑑於美光作爲唯一一家美國存儲芯片生產商的地位，這應該會提升該公司對客戶的吸引力。

以分析師的普遍預期作爲美光公司增長預期的參考，投資者可能會預計，2025財年，美光公司的收入將以14%的複合年增長率增長，到2027財年將達到460億美元。預期仍呈上升趨勢，這可能表明預測有上行空間。有趣的是，最新的第二財季業績也引發了對預期的向上修正，這與股價走勢相矛盾。

價格合理

分析認爲，美光的股價是合理的。目前，該公司的市銷率(P/S)約爲3.4倍，接近一年來的最低估值。與此同時，其他人工智能基礎設施領域的贏家，如英偉達和博通(AVGO.US)，其市銷率分別爲22倍和16倍。

另一種測試美光估值的方法是，採用2027年的銷售預期(460億美元)、20-25%營業利潤率的假設;據此，計算出2027年的營業利潤爲90 - 120億美元，這表明美光目前的股價是2027年遠期營業利潤的9-12倍。

結論

儘管近期利潤率承壓，但美光2025財年第二季度的業績鞏固了公司穩健的執行力和強勁的增長軌跡。鑑於美光業績超出預期、提高了指引，並繼續借助人工智能驅動的內存熱潮，市場的條件反射式拋售看起來更像是獲利了結，而不是合理的貶值。隨着HBM需求鎖定到2025年，數據中心支出將激增，美光的增長前景仍然引人注目。市銷率爲3.4倍——遠低於人工智能同行——這種下跌看起來像是一份禮物。