智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持瑞聲科技(02018)跑贏行業評級，由於港股消費電子估值中樞上移，上調目標價17%至61.0港元，對應2025/2026年P/E 28.0倍/23.7倍。結合費用率改善，該行上調公司2025/2026年歸母淨利潤7%/6%至24.6/28.7億元，當前股價對應2025/2026年P/E 24.0倍/20.3倍。

中金主要觀點如下：

2024年盈利符合該行和市場預期

瑞聲2024年收入同比增長34%至273.3億元，歸母淨利潤同比增長143%至18.0億元，符合該行和市場預期。回顧2024年，該行認爲盈利大幅增長主因：1)光學產品量價齊升，且高端化進展順利，24年收入同比增長38%，毛利率同比提升19.5ppt至6.5%。2)得益於精益管理和技術創新，聲學、電磁傳動及結構件毛利率有所提升，24年綜合毛利率同比提升5.2ppt至22.1%。3)PSS(Premium Sound Solutions)並表，車載聲學業務貢獻收入35.2億元、毛利8.7億元。

光學業務毛利率逐期提升，高端產品持續取得項目突破

伴隨手機光學行業需求復甦、價格競爭迴歸良性以及公司中高規格份額提升，1H24公司光學毛利率扭虧至4.7%，2H24產品高端化的趨勢延續，毛利率環比提升至7.9%。具體來看，塑膠鏡頭下半年6P佔比提升至18%以上，並實現7P鏡頭量產;光學模組全年銷量同比增長20%以上，其中32MP以上及OIS模組的銷售情況較好，帶動模組收入同比大增55%;WLG獲得多家主流客戶主攝及棱鏡定點。該行認爲，在光學行業重啓升級的背景下，公司光學收入和盈利能力有望隨着高端產品的不斷突破而進一步增強。

智能手機微創新不斷，公司聲學/馬達/散熱產品有望穩健增長

隨着AI端側應用加速拓展以及摺疊屏、超薄機等形態不斷升級，該行認爲智能手機對於麥克風、揚聲器、馬達、散熱、轉軸等產品規格或提出更高要求，瑞聲作爲上述領域的核心供應商，有望取得穩健的業績增長。

車載、人形機器人、XR等場景多點開花，有望成爲第二增長極

瑞聲在聲學系統、光學系統、精密加工件等產品上具有深厚技術儲備，該行看好瑞聲將其精益製造和設計能力從智能手機複用至新興領域，並打造多元化業務增長引擎。具體來看，車載方面，公司通過收購PSS快速擴張海內外頭部客戶，並整合硬件與算法強化了系統級方案提供能力;機器人方面，公司現有品類的產品已出貨頭部機器人客戶，並計劃聚焦靈巧手系統及方案;XR方面，公司刻蝕工藝的光波導產線已完成量產調試並獲定點。(均根據年報)

風險提示：經濟下行風險，光學業務發展不及預期，新領域拓展不及預期。