轉自：揚子晚報

一、核心觀點

中國股市VS美股市場：自2025年初以來，中國股市表現強勁，呈現震盪上行走勢。截至3月19日，上證指數、深證成指和創業板指均錄得正收益，港股市場表現更爲亮眼，尤其是恒生科技指數，累計漲超35%。相比之下，美股市場表現較爲疲弱。部分投資者已經開始交易美國衰退預期，疊加貿易政策反覆，市場對未來的預期充滿不確定性。2025年，預計美股市場面臨較大壓力，而在一系列政策提振下，中國股市大概率震盪上行，結構性機會有望突出。

核心假設： (1)中國經濟基本面修復向好：房地產市場現結構性回暖，市場預期正向企穩過渡。中國經濟新動能正加速形成，科技賦能與結構升級成核心驅動力。 (2)中國政策層面不斷加力：2025年政府工作報告強調“實施更加積極有爲的宏觀政策”，更是首次把穩住樓市股市寫進經濟社會發展總體要求，呵護市場信心。 (3)中國股市流動性優勢凸顯：全球貨幣政策寬鬆預期持續，美國經濟壓力加劇資本外流。同時，美國政策不確定性加劇市場動盪，美股估值高企背景下，新興市場成資本避險與增值雙重選擇。中國股市相較債市配置吸引力更強，資金流向股市趨勢強化。 (4)中國股市基本面向上修復+估值優勢：隨着宏觀政策加速落地，國內經濟有望延續邊際改善趨勢，上市公司業績或將繼續回暖。相比海外市場來講，中國股市估值仍然處於偏低位置。 (5)美國經濟前景不確定性+科技週期退潮：美國經濟衰退風險加大與關稅政策推動通脹回升的兩難處境下，美聯儲對於降息態度仍將相對謹慎。DeepSeek等一系列突破使得美國科技公司在AI領域的壟斷地位受到挑戰。

情景分析與關鍵指標監測： (1)在房地產價格“止跌回穩”預期增強的假設下，中國經濟修復向好動能增強，帶動上市公司業績加速改善。同時，美國經濟衰退信號進一步強化，加劇美股市場投資者擔憂，美股行情持續波動。即“東昇西落”趨勢強化，這一情景出現概率相對較大。而加徵關稅節奏緩和疊加人工智能新週期下中美股市分化收斂，以及中國通縮深化疊加美國經濟軟着陸下“東昇西落”趨勢逆轉，這兩個情景出現概率較小。 (2)後續需重點關注經濟、政策、市場三個層面的指標變化。

重結構性配置：在國內經濟結構性轉型的背景下，新動能加速發展，結構性佈局機會更值得關注。 (1)A股市場方面，第一，基於自主可控邏輯與發展新質生產力要求的科技創新主題；第二，擴大內需導向下的“兩重”和“兩新”主題；第三，安全邊際較高的紅利板塊，重點關注央國企。 (2)港股市場方面，第一，在擴內需、穩消費等政策刺激下，消費行業業績有望繼續改善，從而促進估值處於歷史中低水平的消費股上漲；第二，科技政策支持與產業趨勢將迎來共振，相關公司業績改善預期較強，科技板塊有望持續上漲；第三，港股高股息策略仍具備吸引力，尤其是積極進行市值管理的央企高股息標的。

二、風險提示

國內政策力度及效果不及預期風險；地緣因素擾動風險；市場情緒不穩定風險。

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