本文來源：時代財經 作者：李傲華

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ADC（抗體偶聯藥物）從2024年火到了2025年，成立不到6年的映恩生物以黑馬之勢成功跑出。

3月23日，港交所披露，映恩生物通過港交所上市聆訊，Morgan Stanley、Jefferies、CITIC Securities爲其聯席保薦人。

映恩生物是一家“年輕”的Biotech，成立於2019年。在短短數年間，映恩生物開發了12款ADC候選藥物，其中已有7款進入臨牀階段。

從2023年開始，映恩生物開始密集對外授權管線。據招股書披露，映恩生物已經與BioNTech、百濟神州、葛蘭素史克（GSK）等多家企業達成合作，對外交易總價值達到60億美元。其中，僅在今年1月份，映恩生物就接連官宣了兩筆對外交易。

1月8日，映恩生物宣佈以5000萬美元預付款，約11.5億美元里程碑金額，將處於臨牀前的EGFR/HER3雙抗ADC藥物DB-1418的大中華區外全球權益授權給Avenzo Therapeutics；不到一週後，1月13日，映恩生物宣佈與三生製藥的附屬公司瀋陽三生就HER2 ADC藥物DB-1303達成協議，將DB-1303多個適應症在中國內地、香港和澳門的商業化權利授予瀋陽三生，映恩生物可獲得2500萬美元的不可退回首付款以及未來至高4200萬美元的里程碑付款。

而這還遠不是映恩生物License-out（對外授權）的盡頭。映恩生物方面回覆時代財經表示，映恩生物已成功構建了多個具有全球知識產權的新一代ADC技術平臺。映恩生物將繼續推進其豐富的ADC管線，計劃在未來幾年內將更多藥物推向臨牀或商業化階段，並繼續尋求任何模式的對外授權機會。

創始人組建“熟人局”

映恩生物的BD（商業拓展）夥伴陣容堪稱豪華，包括GSK、BioNTech、百濟神州等，其中既有知名的跨國藥企，也有在近幾年大放異彩的“新秀”。映恩生物這些“好買賣”促成的背後，離不開創始人兼首席執行官朱忠遠。

朱忠遠畢業於南開大學，後在美國麻省大學獲得博士學位。在創立映恩生物之前，朱忠遠有過20餘年的醫療健康領域投資經驗。招股書顯示，朱忠遠曾經擔任6 Dimensions Capital（通和毓承）及Wuxi Healthcare Ventures的合夥人，還曾在Mingxin Capital、SIG Asia Investment Fund、Greenwoods Investment及HighLight Capital等多家投資機構擔任高管，成功投資或孵化了基石藥業、榮昌生物、甘李藥業、華大基因等公司。

在招股書中，映恩生物也強調，朱忠遠在生物醫藥業界有着廣泛的人脈。在後來映恩生物的發展歷程中，仍能看到朱忠遠在投資圈所積累的人脈身影浮現。

2019年，ADC賽道發生了一個標誌性的事件——阿斯利康/第一三共聯合宣佈，美國食品藥品監督管理局（FDA）批准了Enhertu（德曲妥珠單抗，DS-8201）的上市申請。在上市後，Enhertu很快就成爲了最成功的ADC藥物，也由此點燃了ADC賽道的熱情。

ADC有腫瘤的“生物導彈”之稱，其原理是將類似於化療藥物的細胞毒性藥物與單克隆抗體連接在一起，從而實現對腫瘤組織的靶向殺傷功能，其結合了靶向療法和化療療法的作用原理，兼具兩種療法的優勢，因此迅速成爲了新藥研發的“新寵”。

朱忠遠看到了ADC在癌症和自身免疫性疾病治療中展現出來的巨大潛力，開始着手創立映恩生物。

2020年4月，映恩生物完成了種子輪融資，投資方包括“老東家”通和毓承以及APHN（同樣屬於“藥明系”資本）、King Star Med。此後，映恩生物又陸續完成了A輪、B輪、B+輪等3輪融資，其股東名單繼續擴容，出現了禮來亞洲基金、阿斯利康中金基金、Golden Sword （中國生物製藥全資控股）等知名企業的身影。而“藥明系”資本更是幾乎沒有缺席映恩生物的任何一輪融資。

截至2022年完成B+輪融資後，映恩生物的估值已經漲至2.7億美元，較種子輪後估值暴漲超過18倍。

2年達成60億美元BD

截至目前，映恩生物有12項在研管線，其中有7項已經進入臨牀階段，並且有3項臨牀階段的管線已經獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）快速通道認定。據招股書披露，映恩生物在17個國家的230多個臨牀試驗中心擁有7項全球多區域臨牀試驗。

其中，映恩生物臨牀研究進度最快的管線爲DB-1303，現已進入Ⅲ期臨牀研究階段，這是一種靶向HER2的ADC候選藥物。目前，DB-1303已經獲得美國FDA及國家藥監局針對特定適應症授予的突破性療法認定。

HER2靶點一直是ADC領域的熱門靶點，第二代ADC藥物代表產品——羅氏的Kadcyla，以及第三代ADC代表藥物Enhertu都是靶向HER2。

浦銀國際研報援引醫藥魔方數據指出，全球有800多款ADC藥物處於不同研發階段，臨牀階段候選ADC藥物有46.7%集中在HER2、TROP2、EGFR等TOP10靶點上，其中以HER2靶點最熱門。

HER2即人表皮生長因子受體-2，是迄今爲止研究較爲透徹的乳腺癌基因之一。

DB-1303的首個適應症爲HER2表達子宮內膜癌（EC），預計最早將於2025年向美國FDA申報加速批准，另外DB-1303的適應症還覆蓋了HER2不同表達水平的EC，同時其針對HER2低表達的乳腺癌（BC）臨牀進度也領先。

除DB-1303以外，映恩生物在研管線進度最快的是DB-1311（B7-H3）和DB-1305（TROP2），目前處於IIa期╱II期臨牀研究階段。

2023年4月，映恩生物將DB-1303和DB-1311的全球權益（不包括中國大陸、香港地區和澳門地區）打包授權給BioNTech，交易價格爲預付款1.7億美元和最高15億美元的潛在里程碑付款；同年8月，映恩生物與BioNTech的合作範圍再增加了DB-1305。

據時代財經從映恩生物方面獲悉，2023年1月，朱忠遠在美國見到了BioNTech的CEO Uğur Şahin， Uğur Şahin當即對映恩生物的這些在研項目展現出了興趣，對朱忠遠說：“John，I see you”，雙方一拍即合。

此後，映恩生物的BD一路狂飆突進。2023年7月，映恩生物將DB-1312（B7-H4）的全球權益授予百濟神州，映恩生物將獲得百濟神州支付的首付款，並有望獲得基於共同約定的開發、註冊和商業化的里程碑付款共計13億美元，以及未來潛在銷售額的比例提成；2024年12月，映恩生物授予GSK自研新藥DB-1324的全球權益（不包括中國大陸、香港地區和澳門地區），首付款和其他里程碑付款總計超過10億美元。

“公司通過與BioNTech、百濟神州、GSK等國際藥企的合作，已收穫了超3億美元的豐富的現金流，加速ADC藥物的國際化進程。更將爲映恩生物帶來超過60億美元的潛在收入，顯著提升了公司的估值和市場影響力。此外，通過授權合作，映恩生物能夠專注於核心管線的研發，配合行業領先水平的全球臨牀開發執行速度，對行業的深刻洞察，融入全球ADC產業價值鏈，擁抱全球市場。”映恩生物方面對時代財經表示。

IPO能解“資金渴”嗎？

朱忠遠高超的投資技巧，不僅體現在融資速度以及頻繁促成的大額License-out交易上。

映恩生物的創新研發並不完全依賴於內部自研。事實上，數年來映恩生物從外部低價引進了多個候選分子，通過自有技術平臺的進一步開發，再高價售出。

據時代財經不完全統計，2021年以來，映恩生物陸續從北京先通醫藥、和鉑醫藥、藥明生物、達石藥業引進了多個候選藥物。其中，交易首付價格最高的是，2022年從藥明生物方面引進的B7-H3抗體，首付價格1200萬美元，潛在里程碑付款5675萬美元。基於此，映恩生物開發了DB-1311，該藥物後來被對外授權給BioNTech。

授權給百濟神州的DB-1312是基於B7-H4抗體開發，2022年1月映恩生物從鉑醫藥方面引進該抗體，交易價格爲200萬美元首付款以及最高2.14億美元里程碑付款，大約相當於百濟神州交易金額的1/6。

2024年3月，映恩生物從先通醫藥引進了一款HER3抗體，首付款100萬美元，並通過技術平臺開發了DB-1418（EGFRxHER3雙抗ADC）。在今年1月8日，映恩生物以5000萬美元首付款，將該款藥物的相關權益授予Avenzo Therapeutics。

不過，儘管有融資和BD交易帶來的現金流支持，但對於尚無商業化產品的映恩生物來說，仍然需要資金的支持，以維持研發和運營工作。招股書顯示，2023-2024年，映恩生物與研發活動有關的成本及開支分別爲9.87億元和19.93億元。

據招股書，截至2024年年底，映恩生物的賬上的現金及現金等價物、初始期限超過3個月的定期存款及受限制現金約爲14.36億元。與此同時，截至2024年年底，映恩生物負債淨值達到20.22億元，流動負債淨值爲19.62億元。

目前，港交所18A板塊的流動性並不樂觀，並且IPO融資規模相對較小。但港交所市場再融資更加活躍，登陸港交所可在一定程度上爲映恩生物拓寬融資渠道，緩解資金焦慮。映恩生物也在招股書中表示，現金及現金等價物以及運營及融資現金流量，至少可以滿足2025年的現金需求。