智通財經APP獲悉，第一上海證券今日發佈現代牧業(01117)2024年度業績點評。第一上海證券認爲，現代牧業作爲行業規模化龍頭，在週期底部展現出經營韌性，2025年伴隨行業供需反轉，未來量價彈性釋放可期。給予公司買入評級，目標價1.34港元。

第一上海證券的核心觀點摘要：

經營韌性凸顯，核心利潤改善超預期

2024年公司收入同比微降1.5%至132.54億元，但原料奶業務銷售收入逆勢增長1.9%，在行業面臨諸多挑戰的背景下，保持穩健增長實屬不易。儘管因奶牛公允價值重估及商譽減值錄得虧損，但剔除非現金因素後，核心業務表現依然強勁，凸顯公司強勁的盈利能力和運營效率。經測算，公司全年核心利潤約爲18.9 億元，同比大幅+42%。公司全年現金EBITDA 錄得29.86 億元，同比+19.6%，EBITDA 利潤率提升至22.5%，同比+4pct，彰顯強勁的盈利能力和運營效率的提升。

量增驅動對沖價格壓力，成本優勢構築護城河

2024 年公司牛羣規模達到49.1萬頭，其中成乳牛佔比51.1%，同比提升2.6pct，成乳牛年化單產同比+1.6%提升至12.8噸，全年原奶總產量達301 萬噸，同比+16.1%，高基數基礎上繼續保持增長。期內社會原奶市場價格保持下跌趨勢，但公司原奶售價同比明顯優於市場平均跌幅，顯示出其在產業鏈中的議價能力和品牌優勢。成本方面，期內通過優化飼料配方、實施廠家直採、深化與中糧集團的協同合作等措施，公斤奶銷售成本降至2.53 元，同比-13.4%，其中飼料成本降至1.95 元/公斤，同比-16.7%，有效緩解奶價下跌壓力，進一步鞏固在原奶業務上的行業競爭力。

育種創新與飼草資源整合，帶來新的增長點

養殖綜合解決方案業務方面，公司在2024 年主動收縮非戰略客戶訂單，聚焦高質量客戶，短期收入承壓但毛利率提升0.2pct 至6.9%，爲公司貢獻了穩定的利潤和現金流。飼草業務方面，公司銷量累計突破200 萬噸，可控土地資源超200 萬畝，爲公司的飼料供應提供了有力保障。此外，公司在育種領域也取得了顯著成果，建立了通遼、商河兩個國家級核心育種場，自主培育種公牛15 頭，助力國家奶牛種業振興，未來有望通過社會化服務進一步拓展業務邊界，爲公司帶來新的增長點。

行業前景看好，量價彈性釋放可期

第一上海證券認爲，從行業形勢來看，2024 年國內奶牛存欄收縮顯著，產能出清加速行業週期拐點臨近。政策層面，國家近來出臺一系列政策（如推廣學生飲用奶、發放消費券等）支持乳製品行業發展支撐需求韌性。此外，國際奶價的回升也爲國內奶價提供了有力支撐，預計未來奶價將保持穩定或略有上升趨勢，有利於整體行業提升盈利水平。公司作爲領先的規模化龍頭，2024 年大規模商譽減值後，2025 年輕裝上陣，未來量價彈性釋放可期。