3月26日，港股的茶飲巨頭蜜雪集團（02097.HK）公佈了最新業績情況，上市不足一個月即交出其首份年報，整體表現可圈可點。

數據顯示，蜜雪集團2024年實現營業收入達248.29億元（人民幣，下同），同比增長22.3%，再度創出新高。近年來公司營收一路狂奔，某種程度上也反映出茶飲賽道的蛋糕逐步做大。

蜜雪集團2024年前9個月收入186.60億元，同比增速爲21.2%。由此可以推測，第四季度公司營收增速有所上升。

門店數量方面，截至2024年末，蜜雪集團全球門店總數已達到46479家，相比2023年同期增加了8914家，其中，公司海外門店達到4895家。

據悉，蜜雪總門店已超越星巴克（SBUX.US），居於全球現制飲品門店規模第一名，“雪王”的稱號當之無愧。

值得注意的是，截至去年末，蜜雪集團加盟商數量高達20976名，加盟店達46462家。相比之下，公司直營門店數量少的可憐、且還在收縮。和其他競爭對手不一樣的是，蜜雪集團主要收入來源是加盟商，而非直接銷售茶飲，公司本質上屬於to B模式。

得益於加盟商的持續擴張，2024年，蜜雪集團向加盟商銷售設備及物料的242.09億元收入，佔比高達97.5%，且同比增長21.7%，這也是公司收入的“基本盤”。

管理龐大規模的加盟商團隊從來並非易事，有業內人士指出，蜜雪集團目前已打造出大規模的端到端供應鏈體系，覆蓋採購、生產、物流、研發和質量控制等核心組成部分，這都有助於提升加盟商的加盟意願，提升運營管理銷量，這也是公司的核心競爭力。

雖然總營收不賴，但蜜雪集團目前產品平均單價僅約爲6元，公司依靠其低價策略“大殺四方”，靠足夠的性價比席捲廣大城鎮，國內二、三線城市及下沉市場正是公司的主戰場。

數據顯示，截至2024年末，公司二線城市門店數量爲7600家，三線城市及以下城市的門店爲23858家，兩者合計佔公司總門店比例已超過75%。

盈利水平方面，2024年蜜雪集團實現毛利80.60億元，同比增長34.4%；毛利率爲32.5%，相比上一年度提升大約2.9個百分點。

具體來看，公司來自商品銷售的毛利率高達31.6%，相比上一年度提升約2.8個百分點。隨着門店的擴張，公司規模優勢盡顯，這無疑帶來了供應鏈效率的提升以及原材料整體採購成本的下降，驅動盈利能力進一步擡升。

2024年，蜜雪集團實現年內利潤44.54億元，同比增長高達39.8%，實現歸母淨利潤44.37億元，同比大幅增長41.4%。在當前茶飲競爭激烈的背景下，公司盈利能力似乎並未受到侵蝕。

3月27日截至發稿，蜜雪集團股價上漲4.68%，報429.6港元/股，市值1619.85億港元。若以發行價計算，公司上市以來累計漲幅超過100%。

展望未來，不少機構表示樂觀。太平洋證券在研報中指出，供應鏈壁壘與下沉紅利雙輪驅動，爲蜜雪集團全球化打開長期空間。其認爲，蜜雪集團的投資價值核心在於門店商業模式穩定優秀、供應鏈壁壘和規模效應以及出海長期空間。

不過，也有分析師指出，本次財報並未披露截至2024年末的平均單店終端零售額、日均零售額、平均單店出杯量、日均訂單量等核心運營指標。在當前擴張的背景下，公司的單店盈利模型是否面臨一定的壓力，暫未可知。

此外，茶飲賽道畢竟缺乏差異化，行業內卷日益加劇，未來隨着越來越多的品牌進入下沉市場，對蜜雪冰城的市場份額或將造成一定的衝擊，公司能否維持當前競爭力，還需進一步觀察。