智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持舜宇光學科技(02382)跑贏行業評級和目標價99.2港元，對應25/26年市盈率29.1倍/24.6倍。參考24年趨勢該行上調其他領域產品毛利率，從而上調2025/2026年歸母淨利潤6%/2%至35.19億元/40.85億元。當前股價對應25/26年市盈率22.5倍/19.1倍。

中金主要觀點如下：

2024年業績符合該行和市場預期

舜宇光學公布2024年業績：收入按年增長21%至383億元，歸母淨利潤按年增長146%至27.0億元，符合該行和市場預期;其中下半年收入194億元，同/按月+12%/+3%，歸母淨利潤16.2億元，同/按月+144%/+50%。該行認為，公司全年業績亮眼主因產品結構改善帶來的手機鏡頭和模組均價及毛利率提升：鏡頭方面，24年公司6P及以上鏡頭出貨量維持25%左右佔比，得益於7P和玻塑混合等更高端鏡頭的量產以及需求回溫，手機鏡頭ASP按年提升20%以上;模組方面，公司着重推進產品組合優化，儘管總出貨量按年下滑6%，但潛望式和大像面模組出貨量按年增長27.5%，帶動手機模組ASP按年提升25~27%。在高端佔比增加的趨勢下，24年公司光學零件/光電產品毛利率按年回升3.5ppt/3.5ppt至31.9%/9.0%，綜合毛利率按年回升3.8ppt至18.3%，且下半年較上半年進一步改善。

25年手機光學產品毛利率有望進一步提升

該行認為25年手機光學行業或仍處在價格競爭迴歸理性、手機出貨量溫和增長、以及各手機廠商推動光學升級的大環境下，行業的利潤空間有望繼續擴大，舜宇通過持續推出更高端產品以及加強鏡頭/馬達/模組垂直整合等方式，有望實現毛利率進一步提升，根據公司在公開業績會上的指引，25年手機鏡頭/模組毛利率或達到25~30%/8~10%。另外該行也建議關注公司在海內外客戶上的份額提升。

智駕平權帶動車載光學增速加快，XR/具身智能等領域打開長期空間

車載領域，24年公司車載鏡頭和8MP車載模組出貨量位居全球第一，且公司陸續完成了8MP前視玻塑混合鏡頭、超低反鍍膜鏡頭、加熱模組等高端產品的研發，伴隨高階智駕加速滲透帶來的車載光學產品需求增長，該行預計25年公司相關業務收入有望實現快於24年的增長;此外，公司激光雷達、HUD產品在海內外客戶中亦有良好的發展前景。XR和具身智能領域，視覺系統是多模態感知體系中的核心組成之一，該行認為公司憑藉光波導、感知交互模組、光機乃至整機的全面產品佈局，有望不斷取得頭部客戶訂單。

風險提示：全球手機終端需求持續疲軟，汽車智能化進展不及預期。