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報告發布信息

報告標題：《智能電錶和存儲業務需求回暖，部分產品線價格和盈利承壓——上海復旦（1385.HK）2024年度業績點評》

報告發布日期：2025年3月27日

分析師：付天姿，CFA，FRM（執業證書編號：S0930517040002）

聯繫人：董馨悅

要點

事件：公司2024年實現營收35.90億人民幣，同比上升1.53%；24Q4實現營收9.1億人民幣，同比增長13.6%。產品需求分化，2024年智能電錶芯片業務收入同比增長44.9%，成業績核心驅動力，非揮發性存儲芯片業務收入同比增長5.94%，安全與識別芯片、FPGA及其他芯片業務收入分別同比下降8.31%、0.15%。利潤端，2024年產品綜合毛利率55.95%，同比下降5.26pct，系公司因競爭下調部分產品價格，疊加產品結構調整的不利影響；2024年歸母淨利潤5.73億人民幣，同比下降20.42%，對應歸母淨利率16%，系毛利率走弱疊加公司計提信用減值損失和資產減值損失增加。公司向全體股東每10股派發現金紅利0.8人民幣（含稅），現金末期股息總額爲0.66億人民幣（含稅），其中2023年末期股息爲每10股1人民幣，派息比率維持在11.5%。

智能電錶芯片業務需求提升，存儲行業回暖助力非揮發性存儲器業務改善，但部分產品仍面臨價格壓力，公司積極拓展車規等新應用領域：1）安全與識別芯片業務2024年實現收入7.91億人民幣，同比下降8.31%。公司在各細分應用場景景氣度差異顯著；傳統市場方面，銀行卡市場競爭激烈，社保卡處於本輪發卡週期尾期；射頻識別(RFID)與傳感芯片保持強競爭力；公司成爲首家獲得 WPC認證的國內安全芯片供應商，車載SE進入車企Tier 1；智能識別設備芯片在車規市場配對，數字鑰匙車規項目已有落地。2）非揮發性存儲器業務2024年實現收入11.36億人民幣，同比上升5.94%，系部分終端領域需求回暖，我們預計2025年國補政策有望帶動消費電子出貨、進而幫助非揮發性存儲器業務收入持續回升。EEPROM受益於手機攝像頭模組、電錶業務、白電、顯示器等終端領域的回暖；NOR大容量產品在顯示屏模組、安防及WiFi模塊市場銷量增長；NAND芯片市場競爭日益激烈，公司持續拓展網通、安防和可穿戴設備等領域。3）智能電錶芯片業務2024年實現收入3.97億人民幣，同比增長44.90%，系智能電錶市場需求復甦，疊加白電、汽車等市場出貨增長。2024年國網、南網電錶招標增長，且海外電錶市場需求增長，帶動智能電錶MCU產品量產；通用及車規MCU產品方面，得益於前期在汽車電子、智慧家電、工業等領域的佈局而出貨增長，其中在汽車電子領域銷量已超1000萬顆。展望未來，我們預計智能電錶招標和國補政策帶動的消費電子出貨，有望提振公司智能電錶芯片業務和非揮發性存儲器業務營收；安全與識別芯片業務和FPGA業務仍需觀察下游需求變化；公司面臨激烈市場競爭，價格壓力增大，公司積極拓展汽車、工業、物聯網等應用和開拓海外市場以彌補。

高可靠產品FPGA積極迭代：FPGA芯片及其他產品2024年實現收入11.34億人民幣，同比下滑0.51%。公司可提供千萬門級、億門級和十億門級FPGA和PSoC產品，且正在推進基於1xnm FinFET先進製程的新一代FPGA和智能化可重構SoC產品的研發、譜系化及市場推廣工作。

盈利預測、估值與評級：考慮到公司多條產品線因激烈的存量市場競爭，價格承壓，拖累盈利能力，下調公司25-26年歸母淨利潤預測至7.20/9.87億元（相比上次預測分別下調8.7%/1.0%），新增27年歸母淨利潤預測11.11億元，對應同比增速分別爲26%/37%/13%。當前收盤價27.85港元，對應25/26年30x/22x預測P/E，考慮到FPGA芯片國產替代推進，存儲器業務有望隨行業回暖，維持上海復旦（H）“增持”評級。

風險提示：下游需求不及預期；技術迭代進度不及預期；市場競爭加劇風險。

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