3月初上市的蜜雪集團（02097）（下稱「蜜雪冰城」），交出一份亮眼成績單。

　　3月26日，蜜雪冰城公布2024年業績報告。公司實現營收248.3億元，按年增長22.3%；股東應占溢利44.4億元，按年大幅增長41.4%。

　　《財中社》發現，蜜雪冰城的近年業績在高速增長。公司2022-2023年收入為135.8億元、203億元，按年增長31.2%、49.6%；股東應占溢利分別為20億元、31.3億元，按年增長4.5%、51.7%。

　　2024年末，公司現金及現金等價物等流動資金111.1億元，按年大增63.8%。

　　門店增速放緩，雪王供應鏈向好

　　截至2024年底，蜜雪冰城有超4.6萬家門店，全年淨開店8914家，略高於上一年的8587家。其中，中國內地門店及海外門店分別為4.2萬家、4895家。

　　2024年四季度，蜜雪冰城的門店增長減緩，四季度蜜雪冰城門店共增長千餘家，遠低於前三季度擴店速度。根據招股書，蜜雪冰城在2024年三季度末擁有超4.5萬家門店，其中包括近4萬家中國內地門店及4772家境外門店。換句話說，蜜雪冰城第四季度加盟商開店急剎車，低於前三季度平均每季度淨增長的約2589家。

　　在2024全年，蜜雪冰城在中國內地關閉加盟店1609家。

　　蜜雪冰城的支柱性主業是向加盟商售賣食材及包材，2024年公司向加盟商銷售商品及設備242.1億元，佔總收入的97.5%，公司其他業務還包括加盟和相關服務。該增長主要得益於蜜雪冰城門店網絡擴張。

　　依靠門店擴張「跑馬圈地」是一方面，蜜雪冰城也從供應鏈等方面節省成本。公司毛利率從2023年的28.8%上升至2024年的31.6%，主要由於供應鏈效率提升及原材料採購成本下降。

　　蜜雪冰城正在完善供應鏈。2024年12月，蜜雪冰城同君樂寶訂立戰略合作關係，合資建設雪王牧場，保障供應鏈的鮮牛奶。另外，蜜雪冰城是現製茶飲行業最早自建專屬物流體系的公司。

　　同樣以加盟店為商業模式的其他茶飲業績皆顯「疲態」。茶百道（02555）預計2024年淨利潤在4.3億元至5.3億元，較2023年下降最高62.47%。2024年上半年，滬上阿姨股東應占溢利分別為1.7億元，按年下滑12.3%，營收和門店擴張也表現乏力。相較前兩家，古茗控股（01364）在2024年前三季度的營收和利潤還在增長，只是增速也在放緩。

　　海外擴張急降

　　在四季度中國內地門店增速下滑的同時，蜜雪冰城更大的隱憂是增長停滯的海外市場。

　　截至2024年末。蜜雪冰城中國內地以外共約4895家門店，比上年增加564家門店。根據招股書，2024年三季度末，蜜雪冰城海外門店4792家，四季度僅增加103家門店。

　　蜜雪冰城放慢了海外擴張節奏，相比2023年海外門店新增2536家，2024全年新增只有上一年的兩成出頭。

　　無法忽視的是，蜜雪冰城海外收入甚微。蜜雪冰城未在招股書中披露具體的海外收入，但在首次港交所遞表招股書時透露，「海外收入佔我們總收入的比例甚微」。

　　而在蜜雪冰城正式全球發售文件中，並未提及先前招股書中對海外市場的擴張力度。IPO所得款項淨額約32.9億港元，其中21.7億港元用於提升端到端供應鏈廣度及擴大中國產能，分別約4億元用於強化品牌建設推廣及數字化智能化，另外10%用於營運資金及其他一般企業用途。

　　雖然招股書表示部分募資將用於搭建國際供應鏈平台以支持海外業務的擴張，且2022年計劃在A股上市時的募集資金四分之一用在出海拓展，但最終這些項目都取消了。

（文章來源：財中社）