金吾財訊 | 交銀國際研報指，藥明生物(02269)2H24 復甦趨勢明顯.扣除新冠項目影響後，收入增長13.1%，其中2H24增長18.2%，相比1H24 的7.7%有明顯復甦；再扣除藥明合聯後，全年收入仍有8%增長。截至2024年末的未完成訂單量達185億美元，按年降10%，主因默沙東疫苗項目終止，扣除該影響則有5%增長。該行指，公司RDM 業務並駕齊驅，2025年起增速持續改善：管理層指引：2025年收入增長12-15%（持續經營業務17-20%），盈利能力提升，而2026-27年收入進一步提速，主要驅動力包括：1）M端現有訂單放量+後期管線轉化。2025年資本開支規劃60億元人民幣，主要投向新加坡產能擴建。2）R 端已到達關鍵拐點，客戶產品上市後有望給公司帶來低個位數至10%的銷售提成。3）D端，單抗由DNA到IND的交付時間縮短至9個月，優異的服務質量給客戶帶來更多對外許可機會。該行上調公司2025-26年盈利預測、上調目標價至25港元，維持公司中性評級，考慮到：1）當前股價對應21倍 2025年市盈率和1.1倍2025年PEG，考慮到行業競爭加劇、外部環境不確定性仍未完全消散，該行認為當前估值合理；2）儘管未來自由現金流持續為正，公司計劃多進行投資和回購，派息可能性較低。