金吾財訊 | 招銀國際發研報指，農夫山泉(09633)收入/利潤均同比持平達429/160億元人民幣,較招銀國際預估低10%/3%。公司FY24收入同比增0.5%至429億元人民幣，較招銀國際預估低10%，主要由於包裝水市場份額下降，板塊收入同比降21%至160億元人民幣，受輿論衝擊、競爭策略和消費情緒拖累。茶飲和果汁業務的強勁增長爲收入帶來一定彌補，分別同比增32%和16%到167和41億元人民幣。茶飲收入首次超過包裝水，成爲主要收入來源。淨利潤同比增0.4%到121億元人民幣，較招銀國際預估低3%，原因是果汁、茶飲等其他飲料的利潤率提升抵消了包裝水的利潤率下降。公司預計FY25收入將錄得雙位數增長，基於1）包裝水業務的逐步恢復，公司注意到25年初至今市佔率環比回升，同時表示將會推出紙質包裝水；2）茶飲業務有望保持超過20%的增長，但由於規模較大未來增速將平穩下降；3）其他飲料方面，公司預期果汁飲料有望在未來成爲公司的第三增長點。該行預計公司FY25收入/淨利潤分別同比增15%左右，預計毛利率將小幅上升，由於公司收回了部分綠瓶水補貼幅度。公司海外拓展已經從香港啓動，未來將持續擴張。該行持續看好公司在包裝水領域的龍頭地位，以及在飲料業務的增長空間，維持買入評級，目標價46.74港元，對應35x2025EPE。風險包括：消費情緒疲軟、食品安全問題、競爭加劇、原材料價格上漲等。