金吾財訊| 光大證券發佈研報指，商湯(00020)2024年業績呈現收入回升、虧損收窄的雙重改善趨勢。全年營收37.7億元，同比增長10.8%，終結此前連續兩年下滑態勢；生成式AI業務收入24億元，同比激增103%，佔總營收比重從35%躍升至64%。儘管毛利率小幅回落至42.9%，但經調整淨虧損收窄33.7%至43.1億元，EBITDA虧損亦減少42.3%，顯示經營效率提升。

從核心業務看，公司“大裝置+大模型+AI應用”戰略成效顯著。算力基礎設施方面，上海臨港AIDC算力規模達23000 PetaFlops，穩居中國GenAI算力服務商前三。大模型技術持續突破，日日新5.5版本實現音視頻流式交互功能，並計劃於2025年4月發佈的6.0版本將對標國際頂尖水平。AI應用層面，生產力工具付費意願同比激增6倍，智能汽車領域實現國產地平線J6M平臺量產交付，智能座艙量產進度行業領先；交互工具用戶月均使用量增長8倍，覆蓋智能陪伴、營銷等多場景。

財務結構優化方面，儘管經營活動現金流淨流出擴大至39.3億元，但供應鏈管理效率提升推動週轉天數減少106天，應收賬款回款額增長19%。資本開支同比下降29.9%至11.3億元，總現金儲備增至127.5億元，爲技術投入提供保障。研發費用增長19.2%至40.5億元，但銷售費用下降20%，顯示費用管控初見成效。

光大證券預測，2025-2027年公司營收將達48.8億、62.4億、78.5億元，虧損逐年收窄，2027年有望實現1.4億元淨利潤。儘管生成式AI收入增速可能放緩，但多模態技術壁壘與垂類應用落地有望支撐長期增長，故維持“買入”評級。

風險提示包括行業競爭加劇、商業化不及預期及政策風險。