智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，基本維持現代牧業(01117)25/26年盈利預測。公司當前交易在26.9/11.0倍25/26年P/E，0.9/0.8倍25/26年P/B，考慮市場估值上行，上調目標價10.0%至1.43港元，維持“跑贏行業”評級。公司公佈2024年業績：收入133億元;對應2H24收入68億元，同比+0.2%。24年公司現金EBITDA 30億元，同增約20%。淨利潤和現金EBITDA符合預期。

中金主要觀點如下：

公司單產延續提升，奶價降幅好於行業

受益於基因改良、技術提升等舉措，2024年公司成乳牛單產同比小幅提升1.6%至12.8噸;2024年底公司牛羣規模49.1萬頭，剔除並表貢獻約3萬頭有機奶牛，內生牛羣規模從23年底45萬頭增加至約46萬頭。受益於單產提升、牛羣自然增長及並表貢獻，24年公司原奶產量同比增長16%。奶價方面，受需求疲弱及供給增加影響，2024年行業呈現供大於求格局，24年國內原奶價格同比-13.5%，公司表現好於行業，彰顯公司作爲牧業龍頭在行業下行期間的相對經營韌性。

成本下降使毛利率及現金EBITDA改善，公允價值變動及商譽減值影響24年報表淨利潤

儘管受原奶售價下降影響，但受益於公斤奶飼料成本下降16.7%及單產提升帶來的內生效益改善，24年毛利率小幅擴張2.8ppt。得益於毛利率改善，公司24年現金EBITDA同增20%，表現良好。

行業存欄量開始持續去化，週期反轉趨勢未來利好龍頭業績改善。

根據草根調研，目前牧業85-90%面臨虧損壓力，行業存欄量於2024年3月已開始環比減少，24年行業存欄量同比下降，25年1-2月延續去化趨勢，該行預計2025年行業有望繼續去化。根據統計局數據，2024年我國牛奶產量4,079萬噸，同比-2.8%，該行預計2024年國內原奶供需缺口或約爲高單位數至10%左右，考慮上游去化，該行預計2025年供需缺口有望改善、原奶價格或有望企穩，2026-2027年原奶價格或有望逐漸進入上行週期。牧業目前處於週期底部，拉長週期看該行認爲目前是左側投資較好時間點。