金吾財訊 | 國金證券發布研報指出，碧桂園服務 2024 年業績呈現 「增收不增利」 特徵，核心業務韌性凸顯但風險仍需時間消化。公司全年實現收入 439.93 億元，按年增長 3.2%；歸母淨利潤 18.08 億元，按年暴增 518.7%，主要因資產減值按年減少 24.2 億元；核心歸母淨利潤 30.38 億元，按年下降 22.9%，受非經營性及客觀因素拖累。

減值收窄推動利潤高增，核心業務佔比提升2024 年公司商譽及其他無形資產減值 16.5 億元，按年減少 59%，帶動歸母淨利潤大幅增長。核心業務（物管服務 + 社區增值 + 三供一業）收入按年增長 9.4%，佔總收入比例提升至 87%，顯示經營獨立性增強。關聯方應收款原值壓降 4.5 億至 25.5 億，計提減值撥備比例 74%，第三方收入佔比升至 98.9%，風險敞口持續收窄。

現金流健康，市值管理力度加大年末貨幣資金達 181.8 億元，按年增長 40.5%，經營性現金流淨額 38.7 億元覆蓋核心淨利潤 1.3 倍。公司通過回購股份（5.57 億元）、擬斥資 5 億元繼續回購及派息（9.9 億元）合計使用歸母淨利潤的 113%，強化股東回報。

風險與估值國金證券預計公司 2025-2027 年歸母淨利潤分別為 22.3 億、24.2 億、26.0 億元，按年增速 23.1%、8.7%、7.4%。當前股價對應 2025-2027 年 PE 分別為 9.1x、8.3x、7.8x，維持 「增持」 評級。風險提示包括關聯方業務縮量超預期、應收賬款及商譽減值超預期等。