金吾財訊 | 招銀國際研報指，藥明生物(02269)公布亮眼的24年業績，收入按年增長9.6%，經調整利潤（即剔除XDC少數股東權益前的利潤）按年增長9.0%，收入和利潤增速均接近此前指引（增長5-10%）區間的上端。非新冠收入按年增長13.1%，顯示出穩健的客戶需求。管理層預計25年收入將增長12-15%，持續經營（即剔除愛爾蘭疫苗業務）收入按年增長17-20%。另外，2H24業績展現不俗的改善趨勢。24年下半年收入按年增長18.3%，相比24年上半年的7.7%的按年增速顯著提速。非新冠收入按年增長13.1%，其中下半年增長18.3%。所有業務板塊均展現提速趨勢，特別是臨床前收入下半年按年強勁增長54.2%（vs 1H24：按年增長9.2%）。該行指，24年末在手訂單達到185億美元，相比23年末增長約5.1%（剔除愛爾蘭疫苗項目後）。24年新增151個新項目，按年增長14.4%，是公司歷史上新增訂單最多的年份。總項目數達到817個，包括21個商業化項目（新增3個）和66個臨床III期項目（新增10個）。值得注意的是，2H24毛利率按年/按月提升4.3/3.5個百分點。管理層預計25年利潤率將繼續提升。該行預計公司2025E/26E/27E的經調整淨利潤率將分別提升60/26/23bps。該行維持藥明生物買入評級，目標價上調至30.94港元（此前為24.24港元）。該行預計藥明生物2025E/26E/27E收入按年增長 14.4%/ 16.3%/ 17.5%，經調整歸母淨利潤按年增長 16.3%/ 16.3%/ 17.3%，對應現階段股價的經調整PE為18.0x/ 15.5x/ 13.2x。