智通財經APP獲悉，高盛發佈研報稱，對中國石油化工(00386，600028.SH)均給予“中性”評級，因爲該行預計中石化將經歷一段自由現金流疲軟期，原因是煉油利潤率下滑以及化工市場供應過剩，這使得該行在覆蓋範圍內更傾向於上游業務公司。該行的12個月目標價基於2025年預期企業價值/息稅折舊攤銷前利潤(EV/EBITDA)(與覆蓋範圍內的下游煉油和化工類股票類似)，採用3.5倍的目標倍數。該行在目標價計算中剔除了庫存盈虧，以專注於核心收益。此外，基於5年平均水平，該行給予A股35%的溢價。該行對H股和A股的12個月目標價分別爲4.50港元和5.60元人民幣。

報告主要觀點如下：

第四季度煉油、銷售及化工業務表現不及預期，派息率未超預期上行

第四季度煉油、銷售及化工業務板塊表現不及預期。中石化第四季度毛利與預期相符，但息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)比高盛預期低19%，原因是運營費用高於預期。業績不及預期體現在多個業務板塊，包括煉油、銷售及化工業務，主要是由於利潤率低於預期。

派息率未超預期上行，導致每股股息同比下降

2024年派息率大致維持在71%(包括股票回購)，與2023年的75%持平，致使2024年每股股息同比下降17%。儘管按上週五收盤價計算，2024年股息收益率仍爲73%，但考慮到2022-2023年每股股息較爲穩定，投資者可能會認爲每股股息同比下降是一個適度的負面因素。自由現金流(FCF)在連續兩年爲負後，2024年轉正，但2024年自由現金流收益率(1.3%)低於高盛預期(5%)，原因是盈利較低且資本支出較高。2024年最終確定的資本支出比高盛預期高11%，相比2023年僅下降1%。對於2025年，公司預計資本支出爲1643億元人民幣(比高盛預期高6%)，同比下降6%。

主要風險：油價低於/高於預期，或原油期貨價差弱於/強於預期;煉油或化工利潤率強於/弱於預期;進口液化天然氣(LNG)成本轉嫁高於/低於預期。