金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指出，碧桂園服務(06098)2024年核心業務毛利實現止跌回穩，資產減值高峯或已過去，進一步提振股東回報。公司全年實現營收 439.9 億元，同比增長 3%；歸母淨利潤 18.1 億元，同比增長 519%，高於市場預期，主要因應收賬款和商譽減值低於預期；核心歸母淨利潤 30.4 億元，同比下降 23%。

核心業務企穩，資產減值壓力緩解2024 年公司核心業務（基礎物管、社區增值、三供一業）營收 / 毛利同比增長 9%/2%，毛利佔比提升至 91%，標誌核心業務盈利能力逐步修復。非核心業務收縮及第三方應收賬款計提 6.3 億元減值導致核心淨利潤下滑，但商譽及應收賬款減值損失同比下降 59% 至 16.5 億元，顯示資產減值壓力已過峯值。華泰預計 2025 年公司核心淨利潤有望接近企穩，疊加商譽減值風險釋放，財務負擔或進一步減輕。

現金流改善支撐股東回報2024 年公司經營性現金流淨額對核心淨利潤的覆蓋率同比提升 10 個百分點至 127%，年末貨幣資金（含定期存款）達 181.8 億元。充裕現金流支撐下，公司派息率（基於核心淨利潤）同比提升 8 個百分點至 33%，股息率達 5.0%，並回購 5.5 億元股份用於股權激勵，考慮回購後的實際派息率達 51%。公司計劃 2025 年繼續以不低於 5 億元回購股份，進一步強化股東回報。

估值與風險提示華泰調整盈利預測，預計 2025/2026 年核心 EPS 爲 0.91/0.95 元（原預測 0.68/0.78 元），引入 2027 年核心 EPS 1.00 元。基於核心淨利潤估值，可比公司平均 2025 年 PE 爲 13 倍，考慮公司歷史負擔及非核心業務影響，給予 8 倍 PE，對應目標價 7.89 港元（前值 5.20 港元），維持 “增持” 評級。風險提示包括關聯房企經營風險、應收賬款減值、市拓規模及盈利能力下行等。