金吾財訊 | 東方證券發研指，騰訊控股(00700)24Q4營業收入1724億（yoy+11%,qoq+3%)。毛利率為53%（yoy+2.6pp,qoq-0.6pp）。24Q4歸母淨利潤（IFRS）為513億（yoy+90%,qoq-4%）；歸母淨利潤（Non-IFRS）為553億（yoy+30%,qoq-8%）。該行指，公司24Q4增值服務收入790億（yoy+14%,qoq-4%)。24Q4遊戲收入492億（yoy+20%，qoq-5%），遞延1001億，qoq-65億。其中，國際市場遊戲收入160億（yoy+15%），得益於《荒野亂鬥》、《PUBG》、《流放之路2》遊戲的強勁表現；本土市場遊戲收入332億（yoy+23%），主要系《無畏契約》、《王者榮耀》、《和平精英》、《DNF》及《三角洲行動》等遊戲驅動。25Q1該行預期遊戲收入增速yoy+18.5%：1）24Q1國內遊戲低基數；2）雖然境外流水基數壓力大，但境外遞延收入有望持續確收。該行續指，公司24Q4營銷服務收入350億（yoy+17%,qoq+17%）。主要受視頻號、小程序及微信搜一搜的廣告庫存強勁需求驅動，本季大多數重點行業的廣告投放均有所增長。該行預期25Q1營銷收入達308億（yoy+16%，qoq-12%）。25全年來看，需求側，該行認為微信電商內循環需求持續釋放；技術側，該行認為隨着公司部署AI增強技術從視頻號擴展到旗下其他資產，廣告收入有望達到15%增長。該行預期遊戲增速持續提升，預計24~26年IFRS歸母淨利潤為1941/2261/2501億元（24~26年原值為1951/2245/2498億元，因根據財報上調廣告等收入，該行調整盈利預測），24~26年non-IFRS歸母淨利潤為2227/2576/2856億元。採用SOTP估值，給予對應目標價559.92港幣（517.04人民幣HKD/RMB=0.92），維持「買入」評級。