智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，AI遊戲受益於推理成本指數級下降，自2025年起有望步入廣泛落地階段。通過測算，一款人均日token消耗2萬個的AI產品，其月均token成本/月均ARPU從2023年的221.1%降至2025年的1.5%。大模型提效降本助力AI遊戲擺脫token成本束縛，爆款誕生指日可待。參考移動遊戲發展路徑，休閒類遊戲有望率先產出爆款，品類發展從輕到重，中小公司往往先行，頭部公司則擅長在產業驗證後迅速跟進。

申萬宏源主要觀點如下：

AI遊戲受益於推理成本的指數級下降，25年開始有望進入廣泛落地階段

該行測算，一款人均日token消耗2萬個的AI產品，月均token成本/月均ARPU從23年221.1%降至25年1.5%，大模型提效降本使AI遊戲擺脫token成本束縛，進入廣泛落地階段，爆款出現只是時間問題。參考移動遊戲發展路徑，休閒類先出爆款，品類從輕到重，最早走出來的多是中小公司，頭部公司擅長在產業驗證後快速跟進。

AI如何改造遊戲?增加供給、改變交互

從增加供給的角度，一方面是生產端提效，已經作用於策劃、美術等各環節。另一方面是體驗端改善，UGC遊戲受益、高度定製化/千人千面遊戲成爲可能。從改變交互的角度，該行總結當前階段AI原生遊戲的底層思路——1)基於LLM交互，即結合不同主題/情境/題材而產生的AI交互玩法;2)基於AI生成，AI生成劇情/卡牌/形象/場景等來驅動遊戲內容進展。當前代表性玩法方向包括：AI推理/解謎、AI社交/派對、AI陪伴、AI養成/經營、AI動態敘事、AIRPG或融合品類等。

AI陪伴可能是爆款概率最高的方向

根據ARKInvest，至2030年“AI+情感陪伴”的市場規模將增長2000~5000倍，從23年3000萬美元增至700~1500億美元。AI伴侶或因交互形式升級(從文字→語音→3D虛擬世界)迎來“規模化爆發”。Talkie等已驗證用戶需求和商業模式，關注《EVE》等具備3D交互形態的AI陪伴產品進展。

遊戲新一輪行情啓動條件已具備，重視上行機遇

啓動條件包括：監管環境進一步寬鬆、基本面改善預期增強(新品週期)、技術創新演進(AI從硬件到應用)、從底部走出(24年7月觸底)。估值是遊戲股價的主要驅動因子，當前PE中樞15x-20x，面對15x-40x的估值波動區間，安全邊際高、潛在空間大。

投資分析意見

港股重點騰訊控股心動公司，關注網易金山軟件。A股重點AI積極佈局+基本面強支撐的巨人網絡愷英網絡;AIICT業務有望重估的神州泰嶽;彈性電魂網絡完美世界冰川網絡。關注ST華通姚記科技盛天網絡。

風險提示：行業監管政策邊際變化風險，項目延期/表現不及預期風險，競爭加劇影響利潤率風險，內容公司無法及時適應AI時代變革，在競爭中處於不利地位的風險。