東方證券發佈研報稱，認爲，逆全球化與貿易壁壘大背景下，受特朗普關稅政策反覆變動、美國經濟數據及美聯儲降息預期，全球央行購金有望持續增長，推動黃金價格持續新高。該行看好金價的長期上漲空間，建議關注全球佈局的國內黃金民營企業、2026年後產量增量較大的赤峯黃金(600988.SH，買入)，世界級一流礦企、銅、金雙輪驅動的紫金礦業(601899.SH，買入)，同時建議關注山金國際(000975.SZ，未評級)。

東方證券主要觀點如下：

黃金投資需求顯著增長，2024年總需求量創新高

根據世界黃金協會2025年2月5日發佈的《全球黃金需求趨勢報告》，2024年全球黃金總需求量爲4974噸，同比增長1%，刷新自2010年以來的最高紀錄。其中黃金投資總需求達1180噸，同比大幅增長25%。展望2025年，該行認爲消費與科技用金需求或進一步分化，處於歷史最高水平的金價可能抑制金飾消費需求，但全球央行購金與黃金ETF的投資需求或繼續帶來需求增量。

央行購金總量穩定國家分化，黃金或削弱美元儲備貨幣地位

2024年全球央行黃金淨購買量爲1045噸，連續第三年突破千噸大關。全球央行購金行爲作爲黃金投資需求的代表，對黃金定價的影響力日益提升，未來投資需求或主導黃金的定價，全球央行購金行爲的隱含邏輯是美元作爲全球儲備貨幣的絕對主導地位被削弱。

中國央行未來購金目標的兩種假設

截止2025年2月28日，中國央行黃金在外匯儲備中的佔比僅爲6.58%，與其他國家相比存在較大差距。假設未來其他資產數額不變，如果外匯儲備中黃金佔比提升至對標西班牙水平的21.9%，則對應的總計理論增量空間爲6265.6噸黃金;如果提升黃金外匯儲備佔比至對標埃及水平23.7%，則對應的總計理論增量空間爲7166.9噸黃金。

央行購金對黃金價格的影響

根據Wind數據，2022至2024年全球央行月度淨購金量除2023年3月至5月爲負值以外，總體維持穩定，月度購金量約爲50至100噸。其中，全球央行單月購金量的激增，可能推動黃金價格近5%的上漲。需要注意的是，由於全球央行購金釋放中長期投資信號，從而備受市場關注，當月全球央行淨購金量的增長對金價的影響可能存在1-2個月的滯後效應。

風險提示

美國政策與經濟變化超預期;歷史數據參考意義弱化;黃金需求不及預期;假設條件變化影響測算結果

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