（來源：超閱非銀）

買方投顧深化，自營投資收益率改善

2024年公司營業總收入/歸母淨利潤爲191.9/33.5億元，同比+12.3%/+21.7%，單4季度淨利潤0.48億元，環比-96%，與快報一致，年化加權平均ROE 4.14%，同比+0.69pct。考慮債市調整，我們調整自營投資收益率假設，下調2025年、上調2026年並新增2027年預測，預計2025-2027年歸母淨利潤50/64/76（調前54/61）億元，同比+51%/+27%/+18%，對應EPS爲0.6/0.8/0.9元。公司擁有東方資管和匯添富兩大資管品牌，財富管理持續轉型深化，具有差異化優勢。基金產品端降費靴子以及公募降傭政策落地，關注渠道環節收費優化落地。當前股價對應2025-2027年PB 1.04/0.98/0.91倍，維持“買入”評級。

東證資管收入淨利潤有所下降，匯添富AUM同比增長

（1）2024年東證資管營收/淨利潤爲14.4/3.3億元，同比-30%/-32%，ROE8%，同比下降5個百分點。根據Wind數據，期末非貨/偏股AUM 1399/919億元，同比-16%/-18%，市佔率0.73%/1.15%，環比-0.06/-0.08pct。（2）匯添富營收/淨利潤爲48.3/15.5億元，同比-10%/+9%，年化ROE 15%，同比+0.3pct。期末匯添富非貨/偏股AUM4883/2458億元，同比+9%/+2%，市佔率2.54%/3.09%，環比-0.10/-0.02pct。

買方投顧轉型深化，自營投資收益率改善，兩融市佔率提升

（1）經紀業務淨收入同比-10%，其中代買/席位/代銷分別+17%/-38%/-25%，代買受益於Q4市場交投活躍，降傭落地影響席位收入。公司買方服務模式逐步成熟，基金投顧業務規模153.7億元，同比+7.05%；存量賬戶數19.28萬戶，客戶留存率58.18%，復投率76.80%。（2）投行業務淨收入同比-23%，主要受IPO低迷影響，公司增發項目數量排名行業第8。根據Wind數據，公司債券承銷業務承銷總規模爲5204億元，同比+36%，市場排名第6，同比上升2名。（3）2024年自營投資收益49億元，同比+106%，自營投資收益率4.41%，同比+2.1個百分點，期末自營投資金融資產規模1118億元，同比+6%。（4）期末公司融資融券餘額274.61億元，同比+32.22%，市佔率提升0.21pct至1.47%，平均維持擔保比例爲260.98%。

風險提示：市場波動風險；公司財富管理、資產管理規模增長不及預期。

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