金吾財訊 | 招銀國際發研報指，固生堂(02273)發布24年度業績，收入按年增長30.1%至30.2億元，經調整淨利潤按年增長31.4%至4.0億元。公司的收入符合該行的預期，但利潤端比該行的預測高3.1%。公司業績在醫保監管趨嚴的情況下保持了高速的增長，體現出固生堂作為龍頭企業的合規性以及強勁發展勢頭。受益於強勁增長的客戶需求，公司線下收入按年增長35%，其中老店收入按年增長28%，門診人次按年增長25.9%，客單價按年增長3.3%。公司持續推進醫聯體合作，全年新增8家醫聯體合作單位。線下門店網絡加速擴張，全年新增21家門店。管理層預計2025年收入按年增長25%；考慮到公司在AI方面的投入，預計經調整利潤按年增長不低於20%。該行表示，固生堂在中醫領域內有多年的數據積累，包括持續不斷產生的來自名醫的高價值診療數據。依託於固生堂的全國門店網絡，公司已經在多個業務領域開啓AI應用落地。固生堂計劃在今年7月推出10個專家的AI分身，不僅可提高稀缺名醫資源的供給，也可快速提升年輕醫生的診療能力。在患者端，固生堂也通過AI技術為患者提供更便捷的診療以及會員家庭醫生服務。根據公司測算，AI將名醫產能每提高10%，將帶來1億元新增收入，患者平均就診次數每提高0.1次，將帶來7800萬元新增收入。管理層表示未來將通過AI賦能合作伙伴，將固生堂的商業模式從連鎖模式升級為連鎖+平台模式。公司計劃在25年繼續增加投入以強化AI能力。該行調整基於 DCF的目標價至52.38港元(WACC:10.2%,永續增長率：3.0%)。該行預計固生堂2025E/26E/27E收入增速為26.7%/25.9%/25.0%，經調整淨利潤增速為20.4%/25.3%/25.4%。該行的收入預測比一致預期分別低2.5%/3.3%/4.0%，利潤預測比一致預期分別低1.1%/4.1%/2.7%，以反映該行對於監管環境的謹慎態度。維持買入評級。