智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，預計25/26/27年中國宏橋(01378)實現歸母淨利潤230/232/234億，對應當前PE6.0/5.9/5.9倍，假設分紅率維持63%，對應股息率10%，鋁價彈性帶來盈利彈性+基本面的持續超預期帶來估值提升，維持“買入”評級。2024年公司實現營業收入1561.69億元，同比+16.9%;實現毛利421.63億元，同比+101.2%;實現歸母淨利潤223.72億元，同比+95.21%。

天風證券主要觀點如下：

公司2024財年業績大幅增長主要系鋁價提升以及煤炭及預焙陽極價格下降帶來電解鋁成本下降。此外，24年鋁土礦及氧化鋁價格大幅增長，公司憑藉聯營公司的鋁土礦資源和自有氧化鋁產能顯著增厚利潤。

產品銷量增加帶動營收增長，漲價疊加成本下降驅動歸母淨利潤提升

1、鋁合金+加工產品：2024年鋁合金銷量583.7萬噸，同比+1.5%，加工產品銷量76.6萬噸，同比+32.1%。鋁合金產品貢獻營收/毛利分別爲1024/252億元，同比+8.2%/+53.14%，加工產品貢獻營收/毛利分別爲156/38億元，同比+35.4%/+132%。鋁合金產品噸售價/噸成本/噸毛利分別爲17550/13233/4317元，同比+6.59%/-2.71%/+50.79%;加工產品噸售價/噸成本/噸毛利分別爲20324/15365/4959元，同比+2.50%/-9.68%/+75.98%。24年鋁價均價19976元/噸，同比+7.2%。陽極價格鋁合金及加工產品噸成本的下降主要源於預焙陽極價格的下跌，24年陽極價格3958元/噸，同比-19.7%。

2、氧化鋁：2024年氧化鋁銷量1092.1萬噸，同比+5.3%。氧化鋁貢獻營收/毛利分別爲370/132億元，同比+40.6%/+347.25%;噸售價/噸成本/噸毛利分別爲3442/2208/1212元，同比+33.59%/-2.95%/+325.26%。24年氧化鋁噸毛利顯著增厚，氧化鋁價格從23年均價2919元/噸上漲到24年4078元/噸，同比+39.7%，帶來營收和利潤的大幅增加。24年氧化鋁生產成本保持穩定，鋁土礦價格上漲沒有顯著抬升公司氧化鋁成本，一方面公司預計公司持有較多鋁土礦庫存，所以氧化鋁價格的邊際抬升傳導到成本漲幅相對不明顯，另一方面預計公司向聯營公司贏聯盟採購的優勢顯著，氧化鋁成本相對可控。

各項費用相對穩定 分紅大超預期

各項費用(行政、財務費用等)基本相對平穩，參股聯營企業投資收益18億，較23年12億顯著提升，預計主要是參股贏聯盟鋁土礦的投資收益增加，剔除非經營性影響，公司實際利潤水平更好。此外，2024年末公司每股派發現金紅利1.02港幣，疊加中期派發的0.59港幣，全年累計每股分紅1.61港幣，較2023年每股0.63港幣上漲155.56%，分紅金額達到153億港幣，分紅率達到63%，分紅水平大超預期。當前股價15.62港幣，對應股息率10%。