智通財經APP獲悉，摩根大通近日發佈股票策略報告，稱目前美股市場與2017年的差異仍十分值得關注，但也可能存在一些相似之處。該行預計，第二及第三季度經濟活動陷入低迷、貿易不確定性加劇等不利因素再起，市場將轉向防禦性板塊。

2月至3月，標準普爾500指數下跌10%，“七巨頭(Mag-7)”在第四季度的漲勢也完全逆轉，這導致市場在技術層面處於超賣狀態，多空指數也處於低位。摩根大通認爲，這種情況爲市場短期內的喘息提供了可能，但預計市場的企穩態勢不太可能持續太久。該行預計，在第二季度和第三季度，經濟活動再次陷入低迷、貿易不確定性加劇，以及嚴峻的通脹形勢等不利因素將佔據主導，將壓低股票價格和債券收益率，並推動市場轉向防禦性板塊。

從宏觀角度來看，該行今年的基本預期是，市場走勢將與2017年有所不同。主要區別在於標準普爾500指數的增長與政策權衡。2017年，標普500指數幾乎不間斷地上漲超過20%，而今年該行預計至少在上半年市場將處於盤整消化階段。

一方面，市場的起始倉位截然相反。2024年11月，投資者在經歷了一陣 “害怕錯過”$(FOMO)$情緒後，倉位接近高位;而2016年11月，由於當時投資者前景極爲謹慎，倉位處於低位。2016年11月，標普500指數的估值倍數爲17倍，而目前爲21倍。

增長前景、通脹和債券收益率背景也各不相同。2017年可被視爲再通脹時期，而目前該行面臨滯脹風險：經濟活動逐漸低迷，同時通脹預期上升。財政赤字水平也明顯不同，關鍵是政策順序也出現了分歧。

另一個差異在於科技股的領導地位。2017年，“七巨頭” 上漲了45%，當時的起始估值爲20倍。今年，“七巨頭” 下跌了12%，市盈率仍爲27倍。該行對該集團在2025年的表現仍不樂觀。

最後，政策重點與2017年形成鮮明對比。儘管本週的重大事件動態可能不會造成太大壓力，但貿易不確定性尚未達到峯值。2017年，市場推行支持性政策，隨後在2018年實施關稅措施。

而這一次，貿易不確定性先行，如果企業要讓步並開始將生產轉移到美國，這種不確定性可能會持續更長時間。爲了實現這一目標，現任美國政府實際上不能讓企業看穿其關稅威脅是虛張聲勢。即使未來的關稅公告隨後被撤銷，對企業信心的打擊可能仍會持續。

主要的相似之處在於，國際市場可能會像2017年一樣，表現優於美國市場。國際市場的起始倍數更低，而且與美國相比，歐洲和中國的財政政策支持力度越來越大。重要的是，美元可能走弱，這與2017年類似。實際利率差可能縮小，這意味着美元未來可能會進一步貶值。

話雖如此，該行並不認爲市場會出現方向性的脫鉤。如果未來幾個月市場因增長與政策的艱難權衡而面臨壓力，那麼國際股市也將受到限制，但在市場波動時期，它們與美國股市相比，可能無需像歷史上那樣表現出高貝塔值。