文｜港股研究社

2025年，隨着一場重估中國資產的浪潮到來，內外資持續湧入港股。近期，市場資金開始從單一聚焦科技領域轉向多元化配置，而以毛髮、眼科爲代表的消費醫療，憑藉政策紅利、估值優勢、“消費+醫療”雙屬性等多重因素，正在成爲關注焦點之一。

3月27日，毛髮醫療龍頭雍禾醫療發佈2024財年年報。公司全年實現收入約18.05億元，同比增加1.5%；毛利約10.84億元，同比增加8.7%。在精簡優化門店的背景下，雍禾醫療收入與毛利均呈上漲趨勢，釋放“築底結束”信號。

蟄伏兩年之後，隨着經營預期向好，消費醫療潛力釋放，雍禾醫療正在成爲這一輪港股重估潮中的新看點。

財報透視：兩年“築底”三大優化

隨着政策與市場轉暖，消費醫療板塊再次出現抬頭跡象，這一賽道長期增長前景依舊向好。

消費醫療本質是馬斯洛需求層次理論中“自我實現”的延伸，從國內眼科、口腔、醫美等細分領域的千億市場到毛髮醫療這一後起之秀的崛起，無不印證了消費醫療的需求增長潛力。

身處消費醫療成長期的毛髮醫療賽道，雍禾醫療一直在“探路”。2024年，公司成功實現收入連增背後，有三大突出亮點。

第一，瞄準年輕化健康需求，養固業務增長。

隨着國內大部分90後積累了一定可支配收入、00後也陸續走進職場，治脫消費年輕化以及“治療前置”趨勢形成，類比醫美行業的“輕醫美”趨勢，毛髮醫療正從“救火式治療”轉向“常態化管理”，打開10倍級市場空間。

雍禾醫療抓住年輕消費者從“植”到“養”的需求，從單一治療向“預防－診斷－治療－養護”全鏈條拓展。2024年，公司養固業務收入達4.46億元，同比增長14.8%。值得關注的是，該業務復購率從23年的23.4%提升至24年28.4%，人均消費也提升至5773元，驗證“輕醫療養固”模式的需求確定性。

對於毛髮醫療發展，這是一場從“植髮手術”到“毛髮健康生態”的產業升級。醫療養固突破傳統植髮低頻消費侷限，通過高頻服務提升用戶生命週期價值（LTV），符合消費醫療“流量入口+高頻變現”的優質商業模型。

第二，探索“她經濟”增量，賦能門店拓客。

從臉到頭的“顏值領域”，女性消費者是重要客羣。而中科院《2023中國毛髮健康生活方式藍皮書》顯示，96%的女性消費者關注自身的毛髮健康，26%的女性消費者關注美學設計。

抓住這一差異化需求，雍禾醫療2024年戰略升級後，在好醫生的基礎上，進一步加碼了美學體系理念（全臉定製、美學仿真設計等），針對消費者個人審美需求提供定製化方案。2024年上半年，雍禾女性客羣佔比接近30%，且呈現出持續上升的趨勢。女性用戶佔比提升，帶動頭皮抗衰、植髮際線等輕醫美服務收入增長。

第三，聚焦經營提質，數智化降本增效。

除了傾聽年輕人和女性消費者的聲音，雍禾醫療還通過“優化門店配置+數智化升級”實現經營質效躍遷。

雍禾醫療優化9家低效門店後，通過自主研發的“禾帆”連鎖醫療管理系統實現全流程數字化管理，並在營銷端搭建任務導向型智能工作臺。這種技術驅動的熊彼特式創新，推動企業完成從重資產擴張向精細化運營的轉型。2024年，公司單店效率顯著提升，推動總收入保持穩定增長，整體毛利率從56.1%增至60.1%。

總之，植髮龍頭在經歷了沉澱與調整後，找到了自己的“長跑節奏”。未來，雍禾醫療必然圍繞人羣代際更迭（00後植髮）、細分羣體需求（女性審美需求）、技術創新驅動（數字化與AI）三大主軸持續進化。

這也意味着，雍禾醫療步入業績穩健增長的軌道，估值亦有望拉昇。

板塊崛起：毛髮醫療的“價值重構三部曲”

今年以來，“重估中國資產”的熱錢持續湧入港股，先是集中佈局AI爲主線的科技領域，接着又湧入IP經濟、文旅等新興消費領域。接下來，隨着多元化配置策略成爲主流，消費醫療，尤其是毛髮醫療，有機會成爲重估潮的下一波主力軍。

因爲毛髮醫療行業有“政策－需求－供給”三重催化劑。

先看政策側，消費醫療行業“醫療+消費”雙屬性疊加，受益於提振消費一系列舉措。

《提振消費專項行動方案》將醫療消費作爲重要方向之一，強調優化服務供給，爲消費醫療市場創造增量空間。政策支持釋放增量空間，消費醫療行業的向好已是共識。國金證券、平安證券等紛紛在近期研報中表示，消費醫療板塊值得關注。

毛髮醫療無疑是板塊內的成長屬性最突出的賽道。聚焦毛髮醫療的“民生級”需求，雍禾醫療發力輕醫療養固、女性植髮改善型需求等，具備強消費粘性。無論經濟週期，消費者對形象管理的投入仍具韌性，行業具備“口紅效應”特徵。

再看需求側，隨着抵抗“技術包裝”的年輕消費者崛起，以專業化爲標誌的植髮3.0時代到來，“好醫生稀缺”的環境易形成強者愈強的生態。

中國毛髮健康市場近年持續增長，但當前行業面臨顯著供需失衡。2.5億脫髮人羣對應不足5000家專業機構（存續/在業植髮企業2772家，天眼查數據），且中小機構服務能力參差不齊。

作爲互聯網原住民的Z世代，逐漸對技術包裝“祛魅”。中科院藍皮書中提到，消費者們在選擇毛髮醫療服務機構時，最重視的三大因素是醫生水平、機構技術能力以及機構情況。

這也意味着，從供給側來看，毛髮醫療低端供給加速出清，掌握優質醫生資源和服務標準的機構將大步向前，顯著提升市場佔有率。

作爲行業龍頭，雍禾醫療既是這一浪潮的受益者，也是“造浪者”。2024年，公司通過“好醫生+五大體系”戰略升級重塑行業標準，目前1401人的專業醫護團隊中醫生達242位，均經過相當於完成160臺植髮手術的實操練習，成爲技術品牌載體。

除了醫療人才壁壘，雍禾醫療還通過“三維模型輔助植髮方案設計”“雍禾智能診室”等技術應用，不斷築高技術壁壘。這種“人才+技術”雙輪創新模式，也是雍禾醫療在一個技術驅動型產業裏不斷求變的信號，用更優質的供給響應需求側的變化。

從政策暖風，到需求變化，再到供給側的回應，我們看到雍禾醫療的“築底結束”並非孤立事件，而是三重共振的結果。

政策端“提振消費”、需求端“年輕化+消費升級”、供給端“技術創新+醫生體系優化”，毛髮醫療的“黃金十年”邏輯三要素齊備。而作爲行業龍頭，雍禾醫療擁有“人無我有，人有我優”的差異化技術、人才優勢，長線投資價值凸顯，而此時正是重估雍禾醫療的窗口期。

重新定價：估值低位+經營持續性驗證的反轉機會

作爲毛髮醫療行業龍頭，雍禾醫療正站在重估的風口浪尖。當前，公司低估值與業績改善形成錯配，左側佈局機會凸顯。

縱向比較行業估值，雍禾醫療估值已進入擊球區。相對消費醫療同賽道的國內企業，從市淨率（PB-MRQ）看，雍禾醫療估值處於低位。

市淨率（PB-MRQ），數據來源：Wind金融終端

如果擴大至全球醫療保健提供商與服務板塊，雍禾醫療PB估值也有顯著提升空間。

市淨率（PB-MRQ），數據來源：Wind金融終端

隨着此輪港股重估浪潮席捲，中國資產估值“水漲船高”。而無論對比國內同行還是放眼全球，雍禾醫療當前低估值特性凸顯，唯一的問題是重估時機何時到來？

業績拐點是確認投資時機的關鍵要素。而橫向比較歷史業績，雍禾醫療業績拐點將至。財報顯示公司連續兩年保持營收增長，2024年毛利率較去年進一步提升，開啓盈利回升之路。此外，公司手握近5億元現金及現金等價物，爲業務持續改善提供資金安全墊。

2025年，有政策、市場等積極因素支撐，雍禾醫療必然有不錯的發展，基本面預期向好，這也預示着二級市場拐點時刻將至。

結語

格雷厄姆說，資本市場短期是投票機，長期是稱重機。

經過兩年深度調整，雍禾醫療以養固增長、單店提效、數智降本“三駕馬車”完成築底，各項指標回暖驗證業績拐點。在政策鼓勵發展、行業集中度強化及技術紅利釋放的共振下，公司有望進入提質擴容的“高質量”階段。

從這一刻起，稱量雍禾醫療長期投資價值的維度是時間。而時間站在年輕人這一邊，誰擁抱年輕人，誰就擁有未來。在消費醫療長坡厚雪的賽道中，雍禾醫療聚焦年輕人植髮與養固需求，會以時間作爲燃料，實現世界的第八大奇蹟——複利嗎？