黑芝麻智能（02533）靠着非經營因素，在2024年扭虧爲盈。

　　作爲“性價比”智駕芯片廠商，黑芝麻智能3月31日發佈2024年年報。數據顯示，報告期內實現收入4.74億元，較2023年同期的3.12億元增長51.8%。毛利率則顯著提升，從24.7%提高至41.1%；經營虧損17.5億元，淨利潤實現3.13億元，扭虧爲盈。

　　隨着智能汽車滲透率逐步提高，黑芝麻智能、地平線（09660）、海思作爲中國自動駕駛 SoC 市場的主要參與者，2024年都取得了亮眼的營收增長，黑芝麻智能則一舉扭轉了智駕芯片廠商的虧損難題，成爲少數實現盈利的智駕公司。

　　具體來看，黑芝麻智能毛利從7714萬元躍升至1.95億元，經營虧損爲17.5億元，相比2023年虧損17.0億元略有擴大。然而得益於向投資者發行的金融工具的公允價值變動，從去年同期-31.8億元變動爲20.5億元，導致2024年淨利潤爲3.13億元，2023年則鉅額虧損48.55億元。

　　市佔率成謎

　　業績公告稱，2024年營收增長得益於自動駕駛產品及解決方案的銷售增加。全年，黑芝麻智能持續向國內頭部汽車比亞迪（002594）、東風（600006）、吉利（00175）等銷售芯片及解決方案，量產車型使用數量穩步增加。

　　公司的主營SoC（系統級芯片）產品包括兩大系列：專注於自動駕駛的華山系列，及專注於跨域計算的武當系列。具體來看，華山 A1000 系列 SoC 針對自動駕駛，支持 L3 及以下應用場景的 BEV 融合算法，目前正在開發設計算力爲 250+ TOPS 的 A2000，針對 L3 及以上。武當系列 SoC通過結合自動駕駛、智能座艙、車身控制及其他計算功能於一個 SoC， 迎合智能汽車跨域計算需求。

　　目前，華山 A1000 家族芯片已處於規模化量產狀態，獲得國內多家頭部車企採用，包括一汽集團、東風集團、吉利集團等國內多家頭部車企。據黑芝麻智能消息，公司的華山 A1000 方案助力了吉利的千里浩瀚 H1，該智駕系統全系標配黑芝麻智能華山芯片 A1000 兩顆。

　　招股書亦顯示，黑芝麻智能的自動駕駛產品及解決方案客戶數，由2021年21名增加至2023年69名。

　　具體在市場佔有率方面，招股說明書中稱，2023 年，按照收入計算口徑，中國市場自動駕駛芯片及解決方案供應商前五大分別爲 Mobileye（27.5%）、英偉達（23.7%）、德州儀器（4.8%）、地平線（3.6%）、 黑芝麻智能（2.2%）；按照出貨量口徑，2023年中國高算力（50+ TOPS）自動駕駛 SoC 供應商主要爲英偉達（72.5%）、地平線（14.0%）、黑芝麻智能（7.2%）、 瑞薩（5.6%）、高通（0.4%）。似乎與其國內競爭對手差距不大。

　　然而根據高工智能汽車數據，2024 年上半年，中國市場自主品牌乘用車智能駕駛計算方案（覆蓋從 L0 到 L2++的低中高階智能駕駛）中，地平線以28.65%的市佔比位居第一，其後爲 mobileye（23.3%）、瑞薩（13.7%）、英偉達（12.3%）、海思（7.2%）、賽靈思（4.3%）。未見黑芝麻智能的身影。

　　毛利率顯著低於同行

　　除了與第三方機構的數據大相徑庭外，黑芝麻智能的另一大問題在於公司的毛利率顯著低於行業平均水平。

　　2021年、2022年及2023年，黑芝麻智能整體毛利率分別爲36.1%、29.4%及24.7%，並不斷走低。公司稱毛利下降的原因是自動駕駛產品及解決方案的收入貢獻增加，當中涉及更多硬件部件，其毛利率較低。

　　自動駕駛產品及解決方案部分，黑芝麻智能毛利率由2021年的18.6%上升至2022年的 24.2%，隨後下跌至2023年的21.4%。到了2024年，該部分毛利率雖得到明顯提升，增長至37.4%。但是與同行業公司相比，這個水平明顯較低。

　　相較於“友商”地平線的汽車產品解決方案業務，具可比性的毛利率2024年爲46.4%，與2023年（44.7%）水平相當。

　　當然，除了智駕芯片這類硬件產品外，地平線還具有授權及服務業務軟件產品，該板塊毛利率前兩年高達90%左右，顯著提高了地平線總體毛利率水平。2024年，地平線總體毛利率爲77.3%，大幅高於黑芝麻智能的41.1%。

　　面對高研發投入、高技術壁壘的智駕芯片競爭格局，黑芝麻只能寄希望於用低價贏合作。

　　華山系列芯片中的 A1000 芯片價格僅爲英偉達（NVDA）同類產品的 1/3，華山二號 A1000L 單價低至 15 美元 / 顆。相比之下，英偉達的高端產品 Orin - X 芯片成本超 400 美元，地平線征程系列約 50 美元 / 顆。

　　這使得黑芝麻智能芯片在中低端市場價格優勢明顯，能夠滿足注重成本控制的車企需求。例如華山 A1000 系列芯片主要覆蓋 20 萬元及以下車型，如吉利領克 08、領克 07、銀河系列，東風 eπ007、東風 eπ008，合創 V09 等。搭載吉利 “千里浩瀚” 智駕系統的車型更是10 萬元級車型。

　　反差較大的是，黑芝麻智能整體毛利率較低的同時，費用率卻明確高於同行。

　　年報數據顯示，黑芝麻智能2024年銷售費用率25.5%，管理費用率77.8%，研發費用率302.6%，而地平線的三項費用率分別爲17.2%、26.8%、132.44%。

　　由此亦可見，黑芝麻智能當前還處於瘋狂燒錢階段。

（文章來源：財中社）