金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，蜜雪集團(02097)主營「平價高質」的現制飲品和冰淇淋產品，旗下品牌包括現製茶飲品牌「蜜雪冰城」和現磨咖啡品牌「幸運咖」。公司通過加盟模式進行快速拓店，截至2024年國內外門店數已突破46000餘家，以出杯量為統計口徑為我國第一、全球第二的現制飲品公司。2024年公司實現營收248億元/按年+22.3%，其中商品銷售/設備銷售/加盟和相關服務收入佔比各為94.5%/3.0%/2.5%；公司毛利率為32.4%/按年+2.6pct；歸母淨利率為18.7%/按年+3.1%。該行表示，1)國內現制飲品市場仍存空白區域，超80%的鄉鎮仍未覆蓋，公司2024年全面放開鄉鎮加盟申請，憑藉其產品適配度和經營優勢將有望快速搶佔空白市場，提升下沉市場滲透率；2)海外市場方面，公司東南亞佈局已初具規模，憑藉國內多年門店管理和供應鏈經驗將有效解決當前面臨的加盟商管控問題，未來有望大幅截獲東南亞地區上升的現製茶飲需求，拓展第二成長曲線；3)「雪王」IP可觸及消費者羣體和粉絲規模龐大，影響力極高，在公司對IP的持續投入下未來可拓展消費場景較廣，包括但不限於動畫片/電影開發、品牌聯名和衍生品銷售IP價值提升空間較大。該行續指，蜜雪冰城極致的供應鏈創造極致的性價比，目前國內下沉市場和海外仍具有開店空間，同時對標泡泡瑪特，「雪王」的IP價值或被低估，該行預計2025-2027年歸母淨利分別為52.4億元/60.8億元/68.2億元，對應PE估值為30X/26X/23X，首次覆蓋，給予「推薦」評級。