金吾財訊 | 華泰證券發研報指，協鑫科技(03800)公佈2024年報業績：收入150.98億元，同比-55.2%；歸母淨利潤-47.50億元，同比由盈轉虧；其中第四季度虧損17.8億元，環比減虧19.3%，業績符合業績預告。24Q4顆粒硅出貨7.46萬噸，生產現金成本(含研發成本)28.17元/kg，該行測算單位虧損11-12元/kg，顆粒硅業務環比減虧2-3億元；硅片業務略有虧損；拉晶切片設備、應收與其他應收款計提部分減值。該行表示，顆粒硅降本提效成果顯著，市佔率穩步提升。公司25年1-2月顆粒硅生產現金成本(含研發成本)爲27.14元/kg，位於行業領先水平，該行認爲25年或仍存降本空間，公司預計Q3實現單月盈利，Q4實現單季盈利。25年2月901AS(電子級一級品)比例超90%，預計Q2末完成新品投放，實現氫含、濁度顯著下降。公司國內市佔率穩步提升，24Q4爲19.1%，較Q1提升6.8pcts，其中前五大客戶佔比超70%(隆基爲第一大客戶，BC高比例顆粒硅應用)。根據公司業績交流會，預計25Q1國內市佔率達25.7%，環比+6.6pcts。該行考慮到新能源入市或影響光伏電站收益率，從而影響國內光伏需求，該行下調多晶硅單價及毛利率假定；同時公司積極響應行業自律限產要求，該行下調多晶硅銷量假設，預測25-27年歸母淨利潤爲11.17/29.19/43.3億元(25-26年前值17.04/39.15億元，下調34%/25%)。可比公司25年Wind一致預期PE均值爲29.45倍，公司作爲顆粒硅龍頭，成本與能耗優勢顯著，市佔率或穩步提升，新材料業務有望打造新成長極，給予25年30xPE，結合港元：人民幣爲1：0.92，對應目標價爲1.30港元(前值1.92港元，對應25年30xPE)，維持“買入”評級。