文｜氨基觀察

當大部分國內Biotech仍在資本寒冬中收縮管線、裁員過冬時，和鉑醫藥憑藉連續盈利的成績，撕掉了“燒錢求生”的標籤。

根據公司日前發佈的財報，和鉑醫藥2024年盈利1941萬元，經營性現金流達到歷史最高水平的2.2億元，其在實現盈利的同時展現了較高的經營質量。

連續兩年盈利，僅用“踩中”時代紅利來解釋顯得過於蒼白無力。這背後真正的核心是，和鉑醫藥正在發生的最重要的變化——進化。

從最初以“自研+引進”模式爲主的創新藥企，到如今成爲能夠批量化輸出高潛力分子的平臺型公司，和鉑醫藥找到了新的生存法則。

目前來看，和鉑醫藥的進化遠未到終點。

對於2025年，和鉑醫藥將其定義爲3.0時代的起點。在3.0時代，和鉑醫藥希望成爲“可持續盈利的全球生物科技公司引擎”。

基於這個目標，和鉑醫藥有望進入持續創造高價值的新時代。而從商業模態來看，這可能是中國創新藥行業一個值得關注的新物種。

/ 01 / 一個更宏大的目標

從2.0時代邁向3.0時代，和鉑醫藥依舊圍繞技術平臺進行價值變現，但其底層邏輯卻實現了全面升級。關於這方面，集中體現在“更全、更新、更深”三大維度。

其中，“更全”指的是和鉑醫藥能夠提供更全面的合作選擇，在自身免疫、代謝、腫瘤等前沿領域都具有話語權。

“更新”則體現在技術與分子層面的持續革新。核心邏輯是基於動態的技術迭代，使公司始終走在行業前沿，能夠不斷推出新穎的、具有差異化優勢的分子，滿足合作伙伴對創新藥物分子的需求。

本質上，和鉑醫藥致力於憑藉“更全、更新”的服務能力，讓自己成爲全球抗體藥物開發進程中無法繞開的合作方。這也就是和鉑醫藥所追求的成爲全球抗體藥物開發“新基建”的目標，即通過自身平臺的廣泛應用，如同基礎設施一般，支撐起全球抗體藥物研發的龐大體系。在這一邏輯下，和鉑醫藥能夠在不同疾病領域、不同研發階段獲取收益，從而使創收能力更強且更穩定。

與此同時，和鉑醫藥還希望在合作模式上進行升級，從“簡單授權”到“深度綁定”，也就是前面所說的“更深”。更深入的合作將進一步增強商業模型的穩定性和爆發力。這在和鉑醫藥近期的幾個合作案例中已經得到了體現。

一個是超長效TSLP單抗HBM9378與Windward Bio AG的合作，不僅有高達9.7億美元的首付款和里程碑付款，還有基於淨銷售額的個位數至雙位數百分比的分級特許權使用費，更重要的是還能拿到Windward Bio母公司股權。

簡單來說，除了穩定的首付款、里程碑款以及銷售分成外，還能享有合作方估值增值的收益，對應更高的價值。

另一個是和鉑醫藥與阿斯利康的合作。深度綁定不僅體現在阿斯利康認購和鉑醫藥的股權，更在於合作的“規模之大”和“週期之長”。

規模方面，除了1.75億美元的首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費外，還包括最高達44億美元的研發及商業里程碑付款；合作週期方面，目前敲定的是五年，但可以在未來延期五年。也就是說，僅與阿斯利康的此次深度合作，就可能在未來十年持續爲和鉑醫藥創造高額價值。

深度合作模式並非一成不變，未來和鉑醫藥可能會向市場展示更驚豔的合作模式。但無論如何，從“更全、更新、更深”來看，和鉑醫藥的目標不僅僅是開發一兩個高價值分子，而是希望構建一個更大且更穩定的商業模型，以確保盈利的持續性。

若該模式跑通，和鉑醫藥將不只是撕掉“燒錢求生”的標籤，更將成爲一個創造價值的新物種。同時，和鉑醫藥也將成爲首個躋身全球抗體開發“基礎設施層”的中國Biotech，其估值將從單純的“管線貼現”，變成“管線貼現”+“平臺溢價“的雙重邏輯。

/ 02 / 清晰的行動路徑

對於和鉑醫藥而言，“可持續盈利的全球生物科技公司引擎”可謂是一個更宏大的目標。爲了實現這一目標，和鉑醫藥已經制定了清晰的行動路徑。

第一，優化資源配置，提高資金使用效率，將資源集中到技術迭代和產品迭代中，形成正循環。

提高資金使用效率的側重點在於，不同領域的管線，對應不同的開發策略。

例如，在腫瘤管線方面，公司採用靈活、輕量化的方式推進，以獲取短期數據讀出，然後實現對外BD。隨後，藉助合作伙伴的資源，加速管線後續的開發，撬動價值。

與此同時，研發投入進一步聚焦於免疫臨牀項目管線的開發。核心邏輯在於，目前MNC對自身免疫資產的追逐火熱，這一領域也更容易誕生大型合作。

在上述邏輯下，和鉑醫藥能夠充分將現有資金的短期潛在獲益最大化，從而最終加速新療法、新分子結構從“量變”到“質變”的過程。例如，在腫瘤領域，公司目前整體的ADC管線將會以更快速度邁向更復雜分子、更前沿技術的ADC分子研發。

第二，加速技術平臺的裂變。

和鉑醫藥所擁有的HCAb全人源僅重鏈抗體開發平臺，是複雜分子的“底層建築”和“核心框架”。基於這一平臺，公司能夠在技術平臺領域實現拓展。

例如，基於HCAb平臺升級而成的HBICE®平臺，是開發免疫細胞銜接器的利器，能夠克服當前TCE雙抗研發存在的耐藥性較高、依從性不足和組裝效率不夠等痛點。

和鉑醫藥子公司諾納生物打造的ADC 2.0平臺具備顯著的端到端優勢，這在其靶點驗證、抗體發現、毒素選擇以及臨牀前研究中都有所體現，使其在ADC領域具備了顯著的競爭力。

目前，在HCAb全人源僅重鏈抗體開發平臺的基礎上，和鉑醫藥已經形成了包括新一代免疫細胞銜接器雙抗平臺、一體化ADC技術平臺、mRNA遞送平臺，以及基於CAR功能的HCAb文庫篩選平臺等在內的2.0版本核心技術平臺體系。

並且，在某個細分領域，和鉑醫藥可以形成更專注的佈局。例如，在雙抗領域，和鉑醫藥擁有HBICE®、HBICATM兩大平臺，可以開發不同功能的高效分子。

正是這種平臺的高度延展性，使得和鉑醫藥當前的合作方向覆蓋所有機制，涉足多個領域，源源不斷創造潛在的FIC/BIC分子。

接下來，和鉑醫藥仍將會繼續投入更多資源，通過內部孵化投資，甚至不排除未來進行對外的非有機增長投資併購，完善平臺延展性以及多靶點、多產品和多疾病領域的佈局。

/ 03 / 成功的底氣

從提出3.0時代的戰略目標，到快速貫徹相應策略並加速推進，這不僅體現了和鉑醫藥一貫的高執行力，更與其技術、資源等“底氣”密切相關。

一方面，和鉑醫藥的技術平臺得到了充分驗證。合作伙伴的質量和數量說明了一切。目前，和鉑醫藥子公司諾納生物擁有超過100個合作方，且合計超過19個諾納分子完成IND申報。和鉑醫藥自身也相繼與阿斯利康、艾伯維、輝瑞、Moderna等頂級藥企達成合作。

尤其是阿斯利康，自2022年4月以來，已與和鉑醫藥合作3次，且合作條款一次比一次更龐大。在第三次合作中，阿斯利康更是出資1億美元入股和鉑醫藥，希望深度綁定，這無疑進一步證實了和鉑醫藥技術平臺的價值。

其技術平臺在全球具備優勢，並且持續得到MNC的權威認證，這保證了其沒有後顧之憂，有足夠的底氣加速3.0時代的佈局。

另一方面，資金和資源是加分項。

截至2024年年末，和鉑醫藥賬上現金及等價物爲12億元，這已經足夠穩健。公司預計，這能爲公司提供到2028年的現金支持。基於此，和鉑醫藥開始回報股東，2025上半年，計劃實施4000萬港幣回購計劃，可能視市場情況進一步增加回購規模。

而2025年以來與Windward Bio、阿斯利康的合作，帶來了近3億美元的付款，又形成了鉅額的“蓄水池”。目前，和鉑醫藥累計超過100億美元的里程碑付款將在後續持續釋放，並且還有銷售分成貢獻穩定的現金流。所以，在資金方面，和鉑醫藥有足夠實力去推動戰略的升級。

而與阿斯利康的深度合作，還會形成資源賦能。

其一，雙方將在北京共建一個創新中心。阿斯利康對此相當重視，將其定位爲“全球第六個、中國第二個戰略研發中心”，總投資額達25億美元。顯然，雙方將以強強聯手的方式，在研發層面拿出更多成果和積累。

其二，阿斯利康的深度合作也會起到背書作用，未來有望讓更多跨國藥企發現和鉑醫藥的價值，並達成深入合作。也就是說，和鉑醫藥有望與更多“阿斯利康”深度合作，收穫資源，進一步提升自身能力，鞏固全球站位。

從上述要點來看，在和鉑醫藥的進化之路，當前的天時地利人和，使其具備了加速進化的種種條件。讓我們靜待新物種的出現。