金吾財訊 | 東吳證券發研報指，黑芝麻智能(02533)發布2024年業績。2024年公司實現收入4.7億元，按年+52%；毛利率按年+16pct至41%；經調整淨利潤-13.0億元，較去年虧損金額按年+4%。公司業績符合該行預期。該行表示，自動駕駛業務高增，多款芯片均有進展。2024年公司自動駕駛業務收入按年+52%至4.7億元，毛利率按年+16pct至37%，主要為定製化自動駕駛算法比例增加。芯片交付層面，A1000芯片在吉利、東風、比亞迪等車企量產交付；C1200(跨域融合芯片)單片覆蓋座艙、智駕、泊車、車身控制等功能，獲得2家自主OEM定點。公司已發布A2000高算力芯片，支持VLM/VLA端到端大模型，覆蓋城市NOA到全無人駕駛的多層級場景。目前公司正與Tier1合作開發方案，預計今年完成實車功能部署，爭取獲得大客戶定點。核心IP實現突破，九韶NPU算力效率提升50%，自研ISP圖像處理功耗降低30%，持續深耕技術護城河。該行認為公司繼續深化與頭部車企合作，推動新品C1200、A2000芯片在機器人、工業領域規模化落地，以核心IP構建技術護城河，出貨量有望持續提升。考慮到新定點車型需要爬坡至穩態銷售，該行將公司2025/2026年預期收入從12.1/19.2億元調整至8.8/14.3億元，並預測公司2027年收入為19.2億元，2025年4月1日收盤對應PS分別為14.9/9.21/6.87，維持「買入」評級。