核心觀點

公司2024年歸母淨利潤同比增加39%

公司2024年實現營收334.77億元，同比+16.06%；實現歸母淨利潤48.30億元，同比+39.03%；實現扣非歸母淨利潤49.08億元，同比+80.77%。其中單四季度實現營收92.51億元，同比+29.31%，環比+8.09%；實現歸母淨利潤13.40億元，同比+0.59%，環比+2.96%；實現扣非歸母淨利潤14.99億元，同比+134.50%，環比+19.70%。此外，公司計劃按每10股0.9元（含稅）向股東派發現金紅利，派息總額約爲19.76億元（含稅），佔公司2024年歸母淨利潤的40.92%。

2024年氧化鋁迎來量價齊升

公司業績大幅提升主要由於商品價格的提升以及主要產品之一氧化鋁產量的同比提升，2024年長江有色市場A00鋁含稅均價爲1.99萬元/噸，同比提升6.5%；山東氧化鋁含稅均價爲4,035.70元/噸，同比提升39.03%；澳洲氧化鋁FOB均價爲500.22美元/噸，同比增長45.81%；2024年爲公司印尼氧化鋁完全達產的第一個完整年，2023年產量爲190萬噸左右，2024年產量爲210萬噸左右。

期間費用率保持穩定，資產負債率穩步下降

2024年，公司毛利率爲27.18%，同比提升6.84pct；淨利率爲17.79%，同比提升3.91pct。銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.93%/2.71%/4.15%/-1.03%，相較於2023年基本保持穩定。同時，公司的資產負債率持續優化，截至2024年末爲19.98%，較2023年末下降1.51pct。

加強上游佈局，2025年計劃再投100萬噸印尼氧化鋁

在國內，公司2023年淘汰了13.6萬噸高耗能的電解鋁產能，獲得資產處置收益7億元左右，目前具備電解鋁產能68萬噸。在海外，公司自2017年開始規劃印尼賓坦工業園氧化鋁項目，成本和稅收優勢顯著，目前已達產200萬噸，並於2024H1開始新建200萬噸氧化鋁產能；據南山鋁業國際招股書，預計新建設的氧化鋁產能有望於2025H2先投產其中的一期100萬噸，二期100萬噸有望於2026H2投產，即2027年公司印尼400萬噸氧化鋁有望實現滿產。

風險提示

電解鋁需求不及預期、氧化鋁價格大幅下跌、項目進度不及預期。

報告正文

公司2024年歸母淨利潤同比增加39%。公司2024年實現營收334.77億元，同比+16.06%；實現歸母淨利潤48.30億元，同比+39.03%；實現扣非歸母淨利潤49.08億元，同比+80.77%。其中單四季度實現營收92.51億元，同比+29.31%，環比+8.09%；實現歸母淨利潤13.40億元，同比+0.59%，環比+2.96%；實現扣非歸母淨利潤14.99億元，同比+134.50%，環比+19.70%。此外，公司計劃按每10股0.9元（含稅）向股東派發現金紅利，派息總額約爲19.76億元（含稅），佔公司2024年歸母淨利潤的40.92%。

2024年氧化鋁迎來量價齊升。公司業績大幅提升主要由於商品價格的提升以及主要產品之一氧化鋁產量的同比提升，2024年長江有色市場A00鋁含稅均價爲1.99萬元/噸，同比提升6.5%；山東氧化鋁含稅均價爲4,035.70元/噸，同比提升39.03%；澳洲氧化鋁FOB均價爲500.22美元/噸，同比增長45.81%；2024年爲公司印尼氧化鋁完全達產的第一個完整年，2023年產量爲190萬噸左右，2024年產量爲210萬噸左右。

期間費用率保持穩定，資產負債率穩步下降。2024年，公司毛利率爲27.18%，同比提升6.84pct；淨利率爲17.79%，同比提升3.91pct。銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.93%/2.71%/4.15%/-1.03%，相較於2023年基本保持穩定。同時，公司的資產負債率持續優化，截至2024年末爲19.98%，較2023年末下降1.51pct。

加強上游佈局，2025年計劃再投100萬噸印尼氧化鋁。在國內，公司2023年淘汰了13.6萬噸高耗能的電解鋁產能，獲得資產處置收益7億元左右，目前具備電解鋁產能68萬噸，後續或繼續淘汰20萬噸高耗能產能。在海外，公司自2017年開始規劃印尼賓坦工業園氧化鋁項目，成本和稅收優勢顯著，目前已達產200萬噸，並於2024H1開始新建200萬噸氧化鋁產能；據南山鋁業國際招股書，預計新建設的氧化鋁產能有望於2025H2先投產其中的一期100萬噸，二期100萬噸有望於2026H2投產，即2027年公司印尼400萬噸氧化鋁有望實現滿產；此外，印尼25萬噸電解鋁和26萬噸炭素項目正在推進建設。