作者：Anthony DeMartino

編譯：深潮 TechFlow

對公鏈過度投資

在過去兩年中，加密風投壓倒性地優先投資於公鏈，而非其他協議。這一轉變導致了新的 Layer 1 (L1) 和 Layer 2 (L2) 網絡的激增，但卻使生態系統缺乏高質量協議。

從財務角度來看，這種策略帶來了顯著回報，因爲許多鏈的市值遠遠超過了其鎖倉總價值 (TVL)。相比之下，領先的協議估值甚至難以達到其 TVL 的 20%。

基礎服務的瓶頸

這種過度投資爲其他基礎服務提供商製造了瓶頸。

具體而言，跨鏈橋、錢包、預言機、交易所集成，以及吸引頂級穩定幣和協議的能力都落後了。因此，新鏈往往依賴於次級替代方案，從而增加了開發者和用戶的摩擦。

目前，FireBlocks 是唯一一家規模化的機構錢包，因此缺乏集成使得吸引機構資本變得困難。

當新公鏈不兼容 EVM 時，這個問題會更加嚴重，因爲 FireBlocks 的交付時間會更長。

對於使用 MOVE 語言的鏈來說，這個問題尤爲突出，這些鏈缺乏機構支持的現象顯而易見。

像 Layer Zero 這樣的頂級跨鏈橋也面臨同樣的挑戰。一個能夠讓機構和用戶都感到放心使用的頂級橋對於吸引其他鏈的資本和資產至關重要。

由於頂級跨鏈橋有大量且不斷增長的交易積壓，新鏈們必須使用較弱的替代方案或支付高昂費用以提高優先級。一些鏈樂於支付更多費用加快交易速度，而資金較少的鏈則不得不使用次級跨鏈橋，這將限制它們的上升空間。

協議方面的問題

當談到協議時，問題尤爲嚴重。

一些頂級的新協議，如 ETHENA 和 Kamino，其 TVL 是許多新鏈的 5 到 20 倍，但它們的估值卻相形見絀。

這導致了對可用協議的投資不足，從而造成了巨大的短缺。

爲了應對這一問題，公鏈的基金會被迫孵化業餘團隊，這些團隊通常只是複製現有的代碼庫，而不是構建強大、經過實戰考驗的解決方案。這在兩個主要領域引入了重大風險：

1. 吸引資本：由資金不足的團隊開發的協議難以獲得信譽、投資者支持和 TVL。

2. 安全性與穩定性：複製像 AAVE 這樣的現有協議很容易，但有效運行它並確保用戶資金的安全需要經驗和專業知識。

貨幣市場危機

貨幣市場（Money Market)是任何頂級公鏈的命脈。然而，將這些關鍵協議交給缺乏經驗的團隊託管，削弱了這些鏈的可用性和信任度。

雖然任何人都可以使用 ChatGPT 來複制 AAVE 的代碼，但成功運行一個借貸協議需要深厚的風險管理知識。

許多這些複製版本的一個重大疏忽是缺乏外部風險管理者（如 Chaos Labs），這些管理者對 AAVE 無與倫比的安全記錄至關重要。

僅僅複製代碼而不實施相同的風險控制，會使這些協議註定失敗。

事實證明，在本週期中，我們已經看到幾個新的貨幣市場協議遭到攻擊。

此外，當公鏈的基金會必須自己資助協議開發時，這意味着外部投資者興趣變小。由於缺乏支持新協議的財務支持者，他們在早期很難吸引重要的 LP，這對成功至關重要。

DEX 困境

雖然去中心化交易所 (DEX) 的重要性不如貨幣市場，但它們的缺失或質量不佳會阻礙公鏈的成功。無論是現貨還是永續合約 DEX，都由於以下原因難以吸引資本：

1. 缺乏熟練的團隊：許多這些交易所是由缺乏經驗的團隊運行的複製品。

2. 滑點和差勁的 UI/UX：缺乏設計良好的界面和深度流動性阻止了流動性提供者 (LP) 的參與。

其結果是交易體驗不佳、大滑點、TVL 增長緩慢，以及整體生態系統的弱化。

改變激勵結構

儘管存在這些挑戰，經濟激勵仍然偏向於投資新的 L1 和 L2，而非協議。

可以通過以下三種方式來解決這種不平衡：

1. 協議估值必須上升：市場需要反映頂級協議的實際價值和效用。

2. L1/L2 投資必須減少：如果鏈的估值下降，資本分配將自然轉向協議。

3. 協議變成它們自己的鏈：這一趨勢始於 HyperLiquid 和 Uniswap 最近的行爲。

雖然協議和鏈之間的估值需要趨同是顯而易見的，但協議是否應該成爲鏈則不那麼明確。

這一趨勢開始出現，部分原因是爲了應對估值不平衡。不僅頂級協議吸引的 TVL 超過大多數新鏈，它們還獲得了成倍增加的費用，但仍未受到VC的青睞。

儘管創建一個出色的協議複雜且罕見，但建立一個新的鏈變得越來越簡單，並更多地依賴於營銷團隊的質量，而不是開發人員的技能。

此外，這些團隊可能會因構建低價值技術以提升估值而分散注意力，從而忽視了協議層的建設。

如果這一趨勢獲得外力推動，它只會加劇協議質量的缺失並延續這一循環。

關鍵問題是，在爲時已晚之前，VC是否會認識到並糾正這種不平衡，

行業未來岌岌可危

如果這些問題得不到解決，整個加密行業將面臨停滯的風險。

如果沒有強大、資金充足的協議，新鏈將難以提供主流採用所需的無縫用戶體驗。

快速進入該領域的機構玩家將被迫撤退或資助自己的協議，從而迫使行業變得更加中心化。

最終，VC需要重新調整投資優先級以打破停滯，否則加密貨幣的未來將岌岌可危。

— Anthony DeMartino，Trident Digital 首席執行官兼創始人，Istari Ventures GP。