金吾財訊 | 建銀國際發布2025年二季度港股市場投資展望。今年以來港股韌性增強，熊牛切換進一步走向深入。年初以來港股領升全球，但與去年兩輪技術性牛市相比，雖然本輪行情的結構性特徵更為明顯，但同時基本面及成交配合的質量也更高，給後市繼續打開上行空間奠定良好基礎。該行指，二季度港股流動性條件邊際轉弱：近期美債息和美元止跌反彈，印度等新興市場資金重新出現小幅迴流，AH溢價已有見底反彈跡象，南下資金流入放緩，建銀國際流動性領先指標亦暗示港股流動性邊際變化轉弱。4月2日美方公布的「對等關稅」構成基於最優稅率、增值稅與貿易扭曲的補償，部分國家稅率高達30%～50%。其範圍廣泛，波及全球貿易、敏感行業與重點國家，構成「最壞情景」壓力體系。中國為核心目標(之一)，疊加前期徵稅，綜合稅率已超50%，正面臨訂單轉移、產能外遷與全球博弈加劇等多重挑戰。該行認為這種大幅超預期，是典型「高壓開價」策略，意在推動談判。預計美國關稅政策並不會有太強烈的靴子落地效應，貿易伙伴的反制很可能先於實質性談判開啓，波動性將會持續，關稅影響仍有待觀察，目前並未充分計入股價。關稅衝擊落地後，4月政治局會議將是重要的增量政策觀察窗口，中長期來看，行情的持續性及上行空間則取決於增量政策和改革力度及經濟基本面和預期改善的進展。聯儲局年內或有50-75bp降息空間，但後續降息路徑仍存高度不確定性，考慮到美國經濟目前走勢仍不明朗，滯脹風險令聯儲面臨兩難，關稅影響也需要更多觀察，重啓降息最早或在第三季度。該行預計二季度港股走勢呈現區間震盪，恒生指數波動區間介於21000-24500點，國企指數波動區間介於7500-8900點，科技指數介於4900-5900點。建議二季度區間交易，採取攻守平衡的啞鈴型配置：在高股息和成長股之間維持平衡配置，先防禦後進攻。可重點關注回調後的科技龍頭以及內需股，如必需性消費、高端製造及貴金屬板塊。迴避受關稅和地緣政治影響較大的外需股如出口、港口、航運股等。