智通財經APP獲悉，國泰海通發表研報稱，負債端看，預定利率調整、分紅險佔比提升以及全渠道報行合一的實施將推動行業負債成本的下移，預計2025年上市公司NBV迴歸平穩增長；投資端看，由於近年剛性負債成本的抬升，預計保險公司投資收益率目標壓力顯著提升，中長期資金入市指引下預計將提升權益資產配置。預計保險公司將重視強化資負聯動提升盈利增長穩定性。維持行業“增持”評級。

國泰海通觀點如下：

投資提振利潤，壽險NBV亮眼，財險COR承壓：

1）價值率改善推動NBV景氣增長：2024年可比口徑下NBV增速爲：人保壽險（114.2%）>新華保險（106.8%）>太平人壽（90.0%）>陽光人壽（88.0%）>太保壽險（57.7%）>平安人壽（28.8%）>中國人壽（24.3%）。

2）巨災賠付提升下財險COR有所提升：2024年COR分別爲：太平財險（98.1%,-0.3pt）、平安財險（98.3%,-2.4pt）、太保財險（98.6%,0.9pt），人保財險（98.8%，1.0pt）和陽光財險（99.7%，1.0pt）。

3）權益市場回暖推動投資收益率顯著提升，資產配置方面以利率債爲主的傳統固收以及核心權益佔比有所提升，新會計準則下普遍提升FVOCI固收和FVOCI權益推動資負匹配。

4）資負共振下2024年上市險企歸母淨利潤顯著改善。2024年歸母淨利潤增速：新華保險（201.1%）>中國人壽（108.9%）>中國人保（88.2%）>友邦保險（81.6%）>中國太保（64.9%）>中國平安（47.8%）>陽光保險（45.8%）>中國太平（36.2%）。

5）得益於利潤改善，上市險企普遍提升分紅絕對額，分紅率表現分化。

利率下行衝擊CSM及淨資產，資負匹配亟待優化：

利率下行背景下，市場對保險公司長期盈利能力以及分紅能力有所擔憂。1）利率下行降低保險公司利潤的“資本化率”，整體淨資產增加額低於淨利潤額，原因在於“其他綜合收益”波動導致上市險企淨資產承壓。2）利率下行導致保險公司的投資收益率難以覆蓋負債成本。3）利率下行導致壽險合同服務邊際（CSM）增長承壓。4）利率下行導致投資收益率及風險貼現率假設調整對內含價值的衝擊提升。

預計2025年負債端平穩增長，投資端提升權益配置。

預計2025年內外部因素將導致人身險保費和價值增長迴歸高質量發展，主要原因有三：1）利率調降及客戶需求前期集中釋放；2）保險公司產品策略轉向分紅險，銷售難度提升；3）監管推動行業理性降低負債成本。中長期增量資金入市指引下，預計保險公司將提升權益配置比例，利好投資端改善。

風險提示：長端利率下行；權益市場波動；負債成本改善不及預期。