金吾財訊 | 華安證券發研指，中煙香港(06055)於2025年4月3日已按與原訂約方訂立框架協議之相同條款及條件，與後續訂約方之一蒙昆公司訂立框架協議。且聯交所已就公司授出現有豁免，根據與原訂約方的框架協議進行的持續關連交易毋須遵守公告、年度上限及獨立股東批准的規定，而該等交易的期限應屬無限期。

該行指，2024年公司捲菸業務增長主要系：1)積極拓寬經營區域，拓展有稅業務，擴大市場覆蓋面，積極引入新品捲菸，提升業務發展動能；2)持續優化捲菸業務結構及產品組合，擴大自營業務規模、提升自營業務佔比。公司自上市後積極擴大獨家捲菸出口業務的市場覆蓋，包括持續努力豐富及優化公司的產品組合、推出和推廣新產品、擴大現有銷售渠道的範圍、專注於品牌培育並擴大自營業務的規模等。公司此次與蒙昆公司訂立框架協議，能夠進一步拓寬公司免稅捲菸的供應，助力公司獨家捲菸出口業務收入和盈利能力進一步增長。

該行表示，公司為中煙國際負責資本市場運作和國際業務拓展的指定境外平台，承載中煙全球化使命。從安全邊際來看，公司菸葉進出口業務為特許經營權下的基本盤，商業模式決定盈利能力穩定，現金流優秀，捲菸及新型菸草出口提供新增長點，伴隨全球菸草市場持續穩定增長和公司份額提升，公司業績有望持續穩定增長。從遠期空間看，中煙香港承載中煙海外業務的戰略重任，公司將逐步集中和整合中煙的各類海外資源，成為全球菸草行業更具競爭力的市場參與者。

該行預計公司2025-2027年營業總收入為143.96/156.48/169.00億港元，按年增長10%/9%/8%，歸母淨利潤為9.39/10.44/11.71億港元，按年增長10%/11%/12%，截至2025年4月7日，對應EPS為1.36/1.51/1.69港元，對應PE為13.86/12.47/11.12倍。維持「買入」評級。