轉自：新華財經
作者：粵開證券首席經濟學家、研究院院長 羅志恆
一、特朗普關稅衝擊引發全球資產價格劇烈震盪，中國股市大幅調整後快速企穩
特朗普上任以來，把關稅當做談判的籌碼和工具，不斷提高美國進口關稅稅率，擾亂全球經濟貿易秩序，拖累全球經濟增長，引發全球資產價格大跌，A股在4月7日也出現大跌。隨後，中央匯金增持ETF發揮類平準基金的作用、中國誠通等表示將以股票回購增持專項再貸款方式增持股票、央行和國家金融監督總局等提供充足彈藥、上市公司宣佈回購，隨着各方穩市資金的介入，4月8日A股出現明顯企穩跡象。
其中，中央匯金國家隊入場救市，既能增加ETF成交量，又能創造股票交易量，還能避免對個股衝擊、利益輸送等問題，更能產生預期引導效果。央行表示在必要時向中央匯金提供充足的再貸款支持，為「國家隊」救市提供充足的流動性。國家金融監督管理總局發佈《關於調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，上調保險機構權益資產配置比例上限，為保險資金入市騰挪更多空間，有利於更好發揮長期資金和「耐心資本」優勢，增強A股市場穩定性。金融機構、上市公司等市場參與主體自發救市，一方面說明上市公司資產負債狀況相對良好，另一方面說明企業對自身未來發展前景有信心和把握。
總體上看，面對關稅衝擊，當前政策組合既有監管機構的預期引導和規則調整，又有國家隊真金白銀的直接行動，更有市場參與主體的自發行為，形成了「政府」和「市場」的合力，兼顧了短期及時性和長期的規範性。這不僅說明各方資金對A股長期價值的肯定，也彰顯了決策層穩定資本市場的決心。未來還可儘快研究推出真正意義上的「股市平準基金」，結合境外經驗，適合我國的股市平準基金資金規模在2萬億元至6萬億元之間；明確資金來源、投資標的等，如以滬深300、A500等主要寬基指數以及相關ETF為主。
二、對於未來資本市場的四大判斷，長期看好中國資本市場
1、全球範圍內，由關稅衝突引起的資產價格波動大概率不會導致流動性危機。貿易戰和金融危機、疫情衝擊有本質不同，貿易戰的危害可以基於各國貿易結構、貿易水平進行推測，尤其是我們已經經歷了特朗普1.0時期，能夠更加從容應對。而2008年金融危機、2020年疫情衝擊的影響是未知的，恐慌情緒難以短期消弭。
從資產價格的表現也可看出，目前未出現流動性危機時的特徵。出現流動性危機時，VIX指數飆升，風險資產（股、商品）和避險資產（債、黃金）均出現拋售。本次關稅衝擊未出現類似情形，一是VIX指數數據的高點，不及2024年8月日元套息交易逆轉時的高點。2024年8月日本央行宣佈未來加息引起亞太股市劇烈震動，8月5日VIX指數一度衝高至65.7，而本次高點為60.1。二是美債仍在處於上漲過程。三是亞太股市和大宗商品均已轉漲，截至4月8日下午15點整，日經225指數、COMEX黃金、ICE布油分別漲6.0%，1.8%和1.1%。
2、短期內確實會增加A股、港股的交易難度，市場波動或加劇。但需注意的是，覆盤2018年貿易衝擊對資本市場影響可以發現：一是中美貿易摩擦期間，每一次加徵關稅、衝突升級的消息發佈，都會對A股造成擾動，但擾動時間較短。也就是說貿易摩擦對A股的影響是多個負面消息的疊加，而非單個負面消息的持續作用，期間存在多次反彈。二是貿易摩擦對資本市場的衝擊是逐漸減弱的。這背後既有預期不斷修正、情緒持續釋放、投資者逐漸脫敏的原因；也受經貿紛爭邊打邊談，中美談判持續推進的影響；更與國內政策發力、對沖外部衝擊密切相關。
3、長期看好A股的判斷沒有改變，A股仍有望走出獨立行情。當前與2018年的宏觀環境不同。2018年我國處於金融供給側改革的時期，而當下國內正處於內需接力、科技突破的階段，同時我國應對貿易摩擦的經驗更加豐富，同時出口結構更加多元，產業鏈完備性和供應鏈韌性也更強，應對外部衝擊更從容。
一是去年926中央政治局會議以來我國宏觀政策的邏輯發生改變。我國宏觀政策持續用力、更加給力，有助於經濟基本面延續回升向好的態勢。
二是我國通過創設穩市貨幣政策工具、推動中長期資金入市等，增強資本市場內在穩定性，使資本市場抵禦外部衝擊的能力更強。
三是全球供應鏈再平衡過程中，我國出口結構持續優化，對美出口佔全部出口的份額已從2018年的19.2%降至2024年的14.7%，對美出口下降不會對整體經濟造成顛覆性影響。
4、未來或可進一步關注以下三條主線：
一是關注半導體相關的電子設備，通信、計算機和傳媒等TMT行業。類似於2018年中美貿易摩擦中後期，半導體等行業在「自主可控」「國產替代」邏輯支撐下，消解了加徵關稅對估值的衝擊，出現明顯反彈。當前不僅有DeepSeek帶來的科技股重估影響，政策層面對於新質生產力的重視程度更高，支持體系更完善。
二是食品飲料等泛消費行業可能有較好表現。一方面相關行業對外依賴度較低，另一方面，國內支持消費力度將更大。
三是適度配置銀行、公用事業等紅利高息行業。一方面，銀行、公用事業等行業具有低估值、高派息特點，具有較強的防禦屬性，2018年市場大幅調整時期這些行業表現出較強的抗跌屬性，即使2019年貿易摩擦影響減弱，市場有所反彈，相關行業仍能跑出絕對收益。另一方面，當前10年期國債收益率已跌至1.6%左右，以銀行為代表的紅利類指數股息率普遍在6%以上，銀行、公用事業行業的股票性價比較高。
編輯：羅浩