智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，一流投行加碼，行業格局生變。2024年泛自營業務回暖成爲業績分化關鍵。監管提出建設一流投資銀行和投資機構的藍圖，併購重組帶來短期交易機會與龍頭估值重估，國際化業務有望持續貢獻顯著增量。建議關注受益於行業供給側改革實現份額突破的券商以及泛財富管理、投行資本化、國際業務具有優勢的券商。

廣發證券主要觀點如下：

市場回暖，交投活躍，券商業績底部回暖但集中度回落

據協會數據，2024年行業營收4512億元(同比+11%)，淨利1673億元(+21%)。證券投資收入同比大增43%至1217億元(佔比39%)，經紀、資管分別同比+2%、+6%;投行、利息淨收入分別-35%、-6%。行業槓桿率3.31倍，ROE回升至5.34%。券商盈利集中度下降，ROE分化延續。

泛自營業務是整體業績勝負手，收益率普遍回升

2024年頭部券商中除中金公司外金融投資資產佔比均略有下滑，申萬(58%)、中金(55%)、東方(53%)居前列。國君、中信、中金在泛自營收益率上保持優勢，廣發、招商增速亮眼。行業加速佈局做市業務，頭部機構在上市證券、期權及債券做市領域優勢凸顯。固收資產規模與結構差異成爲券商業績分化的關鍵因素。23家上市券商固收投資規模同比增長15%至3.06萬億元，其中TPL佔比達63%。固收資產存在會計計量差異(AC、FVOCI、FVTPL)，當期固收收益存在一定“失真”程度，銀河證券、東方證券等“其他綜合收益淨額”增幅較大。

泛財富管理轉型分化，有望加速回暖

頭部券商聚焦零售獲客，國君、建投股基市佔率提升;證券經紀業務佣金率持續下行;財富客羣與產品服務差異化競爭中，僅國君等4家頭部機構代銷收入增長。券商資管規模回升但收入微降，加速公募化轉型。公募基金規模穩健增長，費率改革深化，頭部機構非貨規模及盈利更穩。

投行業務2024年觸底，25年有望回升，承銷保薦和投行資本化將貢獻彈性增量

2024年A股IPO/再融資規模驟降81%/70%，投行收入同比降35%至350億元，但頭部券商韌性凸顯，集中度持續提升。債券承銷規模同比增5%至14.1萬億，前五券商格局穩定。2025年國內IPO和再融資有望逐步恢復常態化，A股上市公司赴港上市有望提速。

國際化業務資本投入加碼，盈利提速

頭部券商加碼海外資本投入，中信國際近六年總資產CAGR達40%。2024年華泰/中金/中信海外子公司利潤佔比分別爲43%/47%/17%，行業領先。頭部券商在區域佈局及業務拓展節奏上存在差異化，東南亞、中東爲深化出海的戰略區域。

風險提示：經濟復甦不及預期;市場大幅波動;行業政策變動等。