智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，展望2025年，繼續看好優質創新藥公司，積極關注藥械前沿技術。全球流動性有望繼續改善，國家政策鼓勵產業創新，該行繼續看好有全球競爭力的優質創新藥公司。出海主線：着眼長遠，不懼短期波動。長期看醫藥行業有望走出全球性大公司，但投資人也需對出海帶來的挑戰有充分預期。邊際變化主線：關注政策及供求關係改善的機會。整合主線：關注器械、中藥、製藥板塊及央國企。建議重點關注器械及中藥子行業、部分製藥企業、央國企。

中信建投主要觀點如下：

行業回顧及展望

改革進入深水區，高質量增長成爲常態。從過去幾年已經出臺的各項行業政策看，“三醫聯動”頂層制度設計的各項改革措施已經逐步落地。醫藥領域的改革政策已進入常態化階段，醫保領域最值得關注的增量政策是建立多元複合的醫保支付方式改革，醫療領域即將迎來薪酬制度及分級診療等“深水區”的改革。整體符合預期。該行看好2025年醫藥行業投資機會，建議重點關注新增量(創新、出海、邊際變化)和行業整合機會。

橫向比較：展望2025年，有望實現溫和增長

2022年以前，醫藥製造業在國家統計局有統計數據的下游行業中增速排名前列，近兩年受基數影響以及公共衛生事件對醫療需求帶來的影響，增速有一定波動。從收入端表現來看，醫藥製造業在2020及2021年營業收入增速分別爲4.5%和20.1%，領先同期工業企業收入增速和製造業收入增速。利潤端波動比收入端更大，2020及2021年表現明顯好於工業企業整體水平，基數效應下2022-2023年利潤端增長波動幅度較大。在行業基數得到消化、需求端確定性及政策預期穩定的情況下，該行預計2025年行業有望實現溫和增長，整體走向高質量發展。

估值處於底部，機構持倉低於歷史均值

2019-2021年行業估值中樞提升明顯，自2021年以來行業估值水平有所調整，2022年以來估值進入歷史底部區間，最新估值歷史分位數27%，近期有所修復但仍處於歷史低位。截至24Q4，公募基金醫藥持倉比例爲8.18%，剔除指數基金、醫藥基金後的持股比例爲2.77%，持倉比例環比小幅下降。拉長來看，2011Q1-2024Q4剔除指數基金、醫藥基金後，醫藥持倉比例平均爲7.58%，目前非醫藥基金持倉比例低於歷史平均水平。24Q4部分創新藥、CXO公司持股基金增加明顯，後續醫藥行業高景氣、創新轉型及政策傾斜相關細分方向公募基金持倉比例有望上升。