瑞銀髮文稱，2025年4月11日，對現金的急切需求促使各類資產遭到拋售，其中包括美國國債。儘管存在通縮擔憂，債券收益率近期卻有所上升。美聯儲資產負債表規模隨經濟週期波動 —— 在危機期間擴張，在經濟復甦時從峯值收縮，直至下一次危機來臨，美聯儲再次擴大資產負債表規模。隨着當前量化緊縮政策的推進，美聯儲資產負債表規模較 2022 年峯值已縮減約 25%，這是 20 年來最大幅度的 “緊縮”。如果歷史具有借鑑意義，美聯儲該再次實施量化寬鬆政策了。

在全球金融危機和新冠疫情期間，美聯儲資產負債表規模均擴張了相當於美國 GDP 的 19%。雖然 19% 可能只是巧合，但這意味着此次量化寬鬆規模可能達到 5 - 6 萬億美元。

瑞銀主要觀點如下：

2025年4月11日，對現金的急切需求促使各類資產遭到拋售，其中包括美國國債。儘管存在通縮擔憂，債券收益率近期卻有所上升。

美聯儲選擇量化寬鬆政策來支撐國債銷售是否只是時間問題?如果美聯儲宣佈量化寬鬆，這會是股市觸底的信號嗎?美聯儲會在實施量化寬鬆前將利率降至零嗎?

回顧近期量化寬鬆的歷史，可以發現一種常見模式：先是美聯儲降息，接着股市見頂，隨後量化寬鬆政策啓動，最後股市觸底。

全球金融危機期間：

Covid疫情期間：

2025關稅與衰退威脅下：

時間節點

量化寬鬆政策通常在美聯儲首次降息後的 8 - 12 個月啓動。-量化寬鬆政策往往在美聯儲將利率降至 1% 或 0.25% 的下限後隨即實施。股市通常在量化寬鬆政策宣佈後觸底(全球金融危機期間在宣佈 4 個月後觸底，新冠疫情期間在宣佈 8 天后觸底)。

此次量化寬鬆規模會有多大?

在全球金融危機和新冠疫情期間，美聯儲資產負債表規模均擴張了相當於美國 GDP 的 19%。雖然 19% 可能只是巧合，但這意味着此次量化寬鬆規模可能達到 5 - 6 萬億美元。

美聯儲資產負債表週期

美聯儲資產負債表規模隨經濟週期波動 —— 在危機期間擴張，在經濟復甦時從峯值收縮，直至下一次危機來臨，美聯儲再次擴大資產負債表規模。隨着當前量化緊縮政策的推進，美聯儲資產負債表規模較 2022 年峯值已縮減約 25%，這是 20 年來最大幅度的 “緊縮”。如果歷史具有借鑑意義，美聯儲該再次實施量化寬鬆政策了。

雖然量化寬鬆政策尚未實施，但可以從歷史角度看看 2008 年和 2019 年美聯儲開始擴大資產負債表規模後的六個月內，市場表現如何。

關鍵觀察結果

(1)量化寬鬆政策通常與美聯儲降息同時出現。

(2)量化寬鬆政策實施時的宏觀背景是風險規避，股市表現不佳，信用利差擴大，股市、債券和外匯市場的波動率上升。

(3)長久期資產表現良好，這符合邏輯，因為美聯儲直接從市場購買債券。

(4)股市風格偏好成長股而非價值股，這可能是因為市場預期量化寬鬆政策會推動未來經濟增長復甦。

(5)鑑於風險規避的背景，外匯利差交易策略表現不佳。

(6)隨着美日利差縮小以及外匯利差交易平倉，美元兌日元匯率下跌。

(7)大宗商品市場表現不一，黃金等避險資產表現良好，而原油和銅等對經濟增長敏感的商品價格下跌。