智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，2024年風電招標量同比大幅增長90%，預計2025年行業將進入密集交付期，上游製造環節盈利有望持續改善。零部件環節在建工程增速轉負、資本開支顯著放緩，隨着交付起量，固定成本將被有效攤薄，部分環節還有望提價。此外，國內整機招標價格觸底，整機出口海外也有積極進展，整機環節盈利同樣有改善空間。但需注意2025年行業交付節奏放緩、國內招標價格繼續下降、新興市場不及預期等風險。

招商證券主要觀點如下：

2024年風電招標量同比增長90%，預計2025年行業將進入密集交付期，上游製造環節盈利有望持續改善

目前，零部件環節在建工程增速轉負、資本開支已顯著放緩，隨着交付起量，此前資本開支所形成的固定成本將被有效攤薄，疊加部分環節有望提價，預計盈利將持續改善。此外，國內整機招標價格觸底，整機出口海外也持續有積極進展，預計整機環節盈利也有改善空間。

2025年行業交付需求起量

2021年起風電項目成本快速下降，項目經濟性隨之提升，招標也伴隨放量。整體看，過去幾年風電招標量總體呈上升態勢，其中2024年風電招標量同比增長90%至164GW，創歷史新高。風電項目招標量與次年裝機量呼應，預計2025年行業將進入密集交付期。

零部件環節產能擴張顯著放緩

過去幾年，絕大多數風電零部件公司在擴大資本開支，尤其是在行業成本顯著下降、需求快速放量的大型化初期階段。2021-2022年，相關零部件公司在建工程同比增速分別107%、96%，而2018-2020年這一增速不超過40%，受此影響，2021-2024年零部件環節價格持續下降，相關公司盈利承壓。2023年開始行業資本開支顯著放緩，在建工程增速降至1%，2024年前三季度行業在建工程同比增速轉負，進一步降至-25%，固定資產總額增速也降至13%(2023年爲51%)。

零部件盈利有望改善，部分環節有望提價

除產品價格下降這一因素外，過去幾年零部件環節盈利下降的主要原因爲產能利用率相對較低，較難攤薄固定成本。2020-2024年相關公司毛利率均值下降11.77個百分點，而相對固定的成本佔營業成本的比重由4.44%提升至11.4%，上漲6.96個百分點，若按15%毛利率估算，產能利用率下降可以解釋約50%的毛利率降幅。近期，產業反饋2025年一季度排產較好，在2025年裝機大概率增速較高的背景下，預計零部件環節盈利有望改善。此外，資產偏重、擴產相對緩慢的大兆瓦環節，如大兆瓦鑄件、大兆瓦葉片可能會出現供需偏緊的狀況，應有提價空間。

整機環節盈利也有改善空間

2020年以來，隨着風機大型化快速推進，各整機公司均在持續提升單機功率，產業鏈價格競爭也隨之而來(單機功率越高、單位成本越低)，2024年上半年上市整機製造商風機毛利率均值爲11%，若剔除海風與海外機組交付，預計陸風毛利率低於10%。近期，風電製造環節市場參與主體深刻意識到激烈的價格競爭已嚴重影響行業持續健康發展，因此相繼就抵制低價競爭做出努力近期，目前風機招標價格已企穩，2024年12月招標均價爲1527元/kw，較2024年4月平均價格提升約10%。在國內招標價格企穩的同時，整機製造商在出口方面也有較大進展，經過長時間積累，目前國內頭部整機製造商已具備條件參與海外競爭。海外市場進入週期長、壁壘更高，盈利回報可能顯著好於國內，隨着國內整機頭部公司加快參與新興市場建設，預計相關公司經營業績會有一定改善。

風險提示：2025年行業交付節奏放緩、國內招標價格繼續下降、新興市場不及預期。