智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，白酒低估值攻守兼備，食品把握趨勢向上及高景氣賽道。隨着對等關稅落地，未來政策有望在內需上發力，食品飲料板塊或成爲資金避險選擇。從Q1情況來看，高端白酒需求相對穩定，次高端酒企表現分化，整體相比24H2邊際改善，當前白酒板塊仍在探底過程中，但估值性價逐漸凸顯，加之受關稅影響小，配置價值提升。食品板塊整體需求企穩，各版塊間表現分化。24年調味品、乳製品、啤酒等板塊紛紛去庫存清理包袱，輕裝上陣，今年業績改善確定性更高，把握趨勢向上機會，而零食、飲料賽道仍然延續高景氣，建議關注零售新渠道帶來的優質增長。

投資策略：首推白酒估值低位攻守兼備，推薦貴州茅臺，彈性品種瀘州老窖，繼續推薦細分龍頭山西汾酒/五糧液，區域名酒今世緣/老白乾以及次高端標的水井坊。大衆品板塊，推薦景氣度向上的啤酒青島啤酒，估值回落、走出調整週期的農夫山泉，乳製品原奶週期共振伊利股份/蒙牛乳業。繼續推薦需求景氣度延續的零食甘源，關注鹽津、有友食品;以及調味品板塊涪陵榨菜/中炬高新。

招商證券主要觀點如下：

隨着對等關稅落地，未來政策有望在內需上發力，食品飲料板塊或成爲資金避險選擇

從Q1情況來看，高端白酒需求相對穩定，次高端酒企表現分化，整體相比24H2邊際改善，當前白酒板塊仍在探底過程中，但估值性價逐漸凸顯，加之受關稅影響小，配置價值提升。食品板塊整體需求企穩，各版塊間表現分化。24年調味品、乳製品、啤酒等板塊紛紛去庫存清理包袱，輕裝上陣，今年業績改善確定性更高，把握趨勢向上機會，而零食、飲料賽道仍然延續高景氣，建議關注零售新渠道帶來的優質增長。

白酒板塊：高端開門紅表現穩健，區域酒強者恆強，次高端表現分化

高端白酒需求相對穩定，企業動作以控貨挺價爲主，開門紅表現穩健。茅臺批價基本穩定，Q1開門紅有望實現雙位數增長，五糧液控貨Q1預計略有增長，國窖Q1下滑幅度收斂。次高端酒企表現分化，企業主動調整減輕市場包袱。分場景看，宴席場景相對亮眼，商務需求仍弱。汾酒在各地品牌勢能持續擴張，開門紅有望達成。區域酒強者恆強，部分市場競爭加劇，強勢品牌依舊錶現突出，弱勢品牌多仍在調整之中，古井動銷仍有增長，古16表現最佳，古8壓力略大於往年，古5、獻禮基本平穩。今世緣春節期間實際動銷保持增長，淡雅、V3增速相對較快。迎駕一季度洞6/9仍有雙位數以上增長，搶佔競品市場份額，洞16/20相對平淡。

大衆品板塊：需求邊際企穩，把握趨勢向上

Q1整體需求邊際企穩，社零增速環比提升，需求端企穩，餐飲增速環比有改善但實際情況相對平淡。受春節錯期影響，Q1大衆品公司報表端或存在一定基數壓力。具體行業來看，乳製品供需改善趨勢向上，調味品板塊穩健復甦但部分企業去年底衝業績導致Q1承壓，零食、飲料延續行業高景氣度，啤酒、速凍板塊受B端影響表現平淡。利潤端看，Q1大衆品成本延續下降趨勢，其中原材料中的大豆、白砂糖、生鮮乳，包材中的玻璃、PET，以及原油價格同比下降，相對應的調味品、乳製品、啤酒等板塊繼續享受成本紅利，而受美國加徵關稅影響，部分零食企業成本或有上漲壓力。

乳製品

乳製品板塊25年輕裝上陣，實際動銷改善，伊利等龍頭企業高基數下Q1業績仍有壓力，但隨着刺激政策逐步落地，液奶、奶粉需求端持續改善可期。供給端看，奶價持續在低位，上游牧場繼續出清，原奶價格下降企業享受成本紅利，促銷及費用投放平穩，企業利潤改善快於收入。Q1供需已看到明顯改善，乳品企業業績預計逐季好轉。

調味品

受春節錯期影響，Q1普遍存在高基數問題，但整體動銷有改善態勢，去年企業普遍去庫存，拉動銷，使得公司多輕裝上陣。但由於企業策略不同，公司間表現分化，部分企業24Q4衝刺任務目標，使得25Q1有一定壓力。海天、中炬Q1預計個位數平穩增長，榨菜高基數下收入有望微增，庫存保持良性，恆順低基數下表觀增速有望改善。復調春節動銷平穩，天味受去年底衝刺任務影響，Q1預計下滑，日辰、寶立B端業務受餐飲景氣度影響較大，預計表現平穩。利潤端看，大豆、白砂糖、包材等價格同比下降，預計利潤延續改善。

啤酒：24H2板塊需求承壓，企業普遍採取去庫存策略

25年行業有望輕裝上陣，需求端春節旺季表現不錯，但娛樂渠道仍未看到恢復。企業銷量普遍增長，華潤1-2月銷量在高基數下實現單位數增長，3月有所放緩;青島、重啤不同程度增長，珠江增速較快。成本端大麥價格持續回落，企業成本紅利延續，期待需求改善帶動的盈利端彈性。

休閒食品：板塊表現穩健，關注單品紅利和新渠道放量受益品種

洽洽春節備貨期縮短與需求偏弱，動銷表現承壓，甘源高基數下增速有所回落，預計一季度收入低個位數增長，勁仔一季度增速放緩，成本端略有壓力。滷味加大門店活動疊加新品類上新，單店逐步企穩，受關店影響Q1收入預計略有下降，後續季度有望恢復正增長。短保類桃李受大環境較弱影響，動銷壓力較大，產能擴張折舊上升，利潤略承壓。

速凍食品：需求反饋疲軟，渠道備貨積極性一般

節後B端餐飲整體表現較爲平淡，C端部分渠道(如線上O2O)表現較好，傳統商超需求偏弱。安井主業以穩爲主，Q1預計同比略有個位數下降，立高會員商超與餐飲渠道表現較好，餅店渠道增長承壓。千味大B端預計持平，小B端需求偏弱，Q1預計同比持平。成本端來看，麪粉、糖等原材料價格基本穩定，棕櫚油價格略有上升，受收入下降規模效益減少影響，利潤增速略慢於收入。

風險提示：行業競爭加劇、需求不及預期、成本大幅上漲等。