來源：南華點金
2025年4月7日起，商品、股票市場經歷了先連續大跌後再突然暴漲的行情。值得注意的是，4月10日，期貨標的的歷史波動率與其引伸波幅有顯著的劈叉，歷史波動率飆升，而期權市場的引伸波幅大降。
以鐵礦石為例，在經歷4月7日後的連續暴跌、4月10日的突然暴漲後，鐵礦石的三日滾動年化歷史波動率從25%大幅上升至47%。而同期，鐵礦石場內平值期權的引伸波幅從40%下降至28%。
同樣地，我們也可以在美股等資產（如VIX指數）上得到相同的現象，即資產價格連續大幅下跌、突然反彈大漲後，歷史波動率大幅上升，但期權的引伸波幅大幅下降。
歷史上也不乏這樣的例子，如2020年3月美股因疫情熔斷連續下跌後，聯儲局宣佈無限QE價格反彈，但VIX指數卻從85的峯值一路下降至53，引伸波幅在反彈後大幅下降。
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為什麼發生連續大跌反彈後歷史波動率和引伸波幅的劈叉？可以從歷史波動率和引伸波幅兩方面進行解釋。
首先，這和歷史波動率的計算公式有關。一般歷史波動率是計算收益率的離散程度。以近日的鐵礦石05期貨合約升跌幅為例，4月7日至4月9日的鐵礦石05合約的日收盤價的升跌幅分別是：-3.36%、-3.15%、-3.05%。雖然經歷了大幅下跌，但是可以從升跌幅看出，每日的跌幅都在-3%附近，因此每天的升跌幅的離散程度並不大，甚至非常小。這裏也顯示出用標準差計算離散程度的一個侷限性，即價格連續向同一個方向上漲或下跌時，它難以測量價格的波動程度。舉個極端的例子，若鐵礦石價格每天都下跌3%整，那麼用標準差計算升跌幅得出的歷史波動率就是0%。因此，當價格升跌幅在4月9日從-3%轉化到4月10日的+3%時，從歷史波動率的角度，其數值發生了巨大的離散，因此短期的歷史波動率大幅飆升。
而期權的引伸波幅是市場交易出來的，是包含對未來價格波動的預期。在快速下跌行情中，上漲的IV是帶有對未來極大不確定性的定價。如4月7日至4月9日的商品和股票的大幅下跌行情中，市場有極強的不確定性，市場是帶有較強的恐慌情緒的，導致期權價格飆升。特別是一些極端行情中，如期貨價格跌停時，期貨市場缺乏做多的對手盤，導致做多方無法正常平倉，轉而買入看跌期權進行對沖，導致期權價格大漲，進而導致引伸波幅上升。期貨從連續大跌開始轉為大漲時，流動性危機解除，期權流動性溢價降低，期權的引伸波幅大降。而突然的暴漲可能被解讀為「利空出盡」或政策干預生效，市場預期從極端不確定轉向短期穩定，雖然價格短期從暴跌到暴漲看似波動劇烈，但IV因情緒修復快速回落。此外，連續下跌時，市場極度悲觀，IV已透支極端預期，現實不及預期後波動率溢價消失，形成「雙殺效應」（Vega波動率崩潰+Theta時間價值衰減）。
因此，期貨價格連續下跌後突然大幅反彈會使得期權引伸波幅下降，這是市場情緒的逆轉和流動性溢價消失共同造成的。歷史波動率會在這個時候大幅走高，但引伸波幅是對未來的預期，隱波的下降和歷史波動率的劈叉也意味着一段行情的結束。
以上評論由分析師周甫翰（Z0020173）提供。觀點僅供參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。
責任編輯：李鐵民