作爲一類新興的大分子靶向藥物，抗體偶聯藥物（ADC）結合了抗體的靶向能力和細胞毒性藥物的殺傷效應，在腫瘤治療領域展現出了優秀的療效和潛力，有着“魔法子彈”的稱號。

與此同時，伴隨着多款ADC藥物的獲批上市，以及BD交易的不斷湧現，ADC藥物的商業化前景也得到了廣泛驗證，ADC已成爲腫瘤藥物研發中的“明星”。

昨日，ADC賽道領軍企業——映恩生物港股結束招股，即將登陸港股市場。得益於強大的技術創新實力與豐厚的現金流，映恩生物股東星光熠熠，估值成長迅速。據獨家市場消息指出，映恩生物國際配售倍數超14倍，創2022年以來18A生物科技港股上市企業最高，且其IPO融資額是2022年以來最大的18A生物科技港股上市項目，募資金額已提高到超過2億美元。

映恩生物獲得海內外知名機構的認可，IPO取得如此耀眼成績，不僅因其身處快速發展的ADC賽道，更在於其強大的技術實力，前瞻的佈局、豐富的管線，以及快速推進項目等的能力。

打造四大領先技術平臺，獲衆多機構支持

映恩生物致力於爲癌症和自身免疫性疾病等患者研發ADC創新藥物。憑藉豐富的經驗以及對ADC設計的深刻洞察和強大的執行力，映恩生物已經打造了四大領先ADC技術平臺：映恩免疫毒素抗體偶聯平臺（DITAC）、映恩創新雙特異性抗體偶聯平臺（DIBAC）、映恩免疫調節抗體偶聯平臺（DIMAC）及映恩獨特有效載荷抗體偶聯平臺（DUPAC），以突破ADC治療的邊界。

其中，DIBAC是世界上爲數不多的雙特異性ADC平臺之一，具有較高的准入門檻。DIBAC平臺較傳統的單特異性ADC不但能夠擴展靶向的腫瘤細胞，更具有靶點協同性以及相比於聯合療法的優勢潛力。

映恩生物的技術平臺作爲持續創新與價值創造的基礎，其價值與多樣性已在公司的管線資產中驗證，並獲得了衆多跨國藥企和明星機構的認可。

根據招股書，映恩生物在IPO前獲得包括禮來亞洲基金、藥明生物（02269.HK）、阿斯利康中金基金等知名機構的投資。

而在此次IPO中，雖然面臨市場的極度波動，但映恩生物還是獲得了國際大長線和國內大公募的支持，公司引入的15名基石投資者彙集了禮來亞洲基金、富國基金、易方達基金、匯添富基金等頭部企業和機構。

管線梯次配置合理，候選藥物有亮點

作爲ADC賽道的領軍企業，映恩生物在17個國家230多個臨牀試驗中心開展7項全球臨牀試驗，目前已經建立由12款自主研發的ADC候選藥物組成的管線，包括：（1）七款臨牀階段ADC，在廣泛適應症中具有潛力；（2）兩款新一代雙特異性ADC預計將於2025年至2026年進入臨牀階段；（3）多款其他臨牀前ADC。

從管線梯次方面來看，映恩生物的配置非常合理，覆蓋臨牀及臨牀前階段，後勁十足。

映恩生物的三項臨牀階段資產（包括核心產品DB-1303及DB-1311以及關鍵產品DB-1305）已獲得FDA的快速通道認定。DB-1303已獲得FDA及中國藥監局針對特定適應症授予的突破性療法認定。DB-1311還獲得了FDA孤兒藥認定。

其中，自主研發的核心產品DB-1303/BNT323是一款處於臨牀後期的HER2 ADC候選藥物，目前正在進行兩項註冊性臨牀試驗（一項全球試驗及一項中國試驗）及一項全球潛在註冊研究，首個適應症（HER2表達EC）預計最早將於2025年向FDA申報加速批准。

DB-1303正被研究作爲（1）HER2表達EC患者的潛在二線（或以上）治療方法；（2）未接受化療治療的HER2低表達BC患者的潛在治療方法；（3）HER2+BC患者的潛在二線（或以上）治療方法，具備擴展至前線治療的聯合治療潛力。

DB-1303具有潛力成爲HER2表達晚期實體瘤患者的新治療選擇，其中包括HER2高表達和低表達患者。根據Frost &Sullivan，全球HER2 ADC市場預計將由2023年的48億美元增至2028年的185億美元，年複合增長率爲30.8%。

另一款核心產品DB-1311/BNT324則是一款全球臨牀進度領先的B7-H3 ADC候選藥物。DB-1311正被研究作爲mCRPC患者及SCLC患者的潛在二線（或以上）治療方法，具備擴展至前線治療的聯合治療潛力。

BD交易獲得可觀收入，賽道長期前景向好

值得注意的是，雖然尚未有產品實現商業化上市，但迄今爲止，映恩生物已與BioNTech、百濟神州（06160.HK）、Adcendo、GSK、Avenzo等合作伙伴訂立數項對外許可及合作交易，交易總價值超60億美元（其中截至2025年3月28日已收到約5億美元）。今年1月，映恩生物又通過其附屬公司與三生製藥簽訂合作協議。

一方面，近年來，創新藥企加速“出海”，ADC領域BD交易更是頻發，映恩生物和海內外多家藥企訂立對外許可及合作協議，這充分證明了映恩生物的技術實力處於業內領先地位。

另一方面，這些BD交易保證了映恩生物在還沒有商業化產品的情況下，就獲得了大量收入。數據顯示，2023年、2024年，映恩生物的經營活動所得現金淨額分別爲8.16億元（人民幣，下同）、2.86億元，營收分別爲17.87億元、19.41億元。

不難發現，映恩生物有着非常不俗的“自我造血”能力，這些收入也能爲後續的研發及商業化工作提供源源不斷的支持，這一點要優於港股市場的許多生物科技企業，同時亦有助於映恩生物在快速疊代及競爭激烈的ADC市場中獲得競爭優勢。

展望未來，從行業發展前景來看，近年來，隨着安全性及有效性增強的新型ADC獲得批准，全球ADC市場出現了快速增長，由2018年的20億美元快速增長至2023年的104億美元，年複合增長率爲38.6%，且預計2023年至2028年及2028年至2032年將分別按31.8%及29.2%的年複合增長率持續強勁增長，並於2032年達到1151億美元。

而中國已成爲全球ADC研發的核心參與者，同時也將是最大和增長最快的ADC市場之一。映恩生物紮根於中國，同時又和多家跨國藥企開展合作，將充分受益於ADC市場空間擴容。

結語

值得一提的是，包括科倫博泰生物、百利天恆、藥明合聯在內的多家ADC相關企業在登陸資本市場後均有着非常亮眼的股價表現，並且顯著強於生物醫藥其他細分領域的上市公司，這反映了資本市場對於ADC概念的認可。

而映恩生物擁有領先的技術平臺，未來將持續收穫更多ADC管線，和更多海內外藥企達成合作，融入全球製藥產業鏈，這又會進一步推動公司的技術升級疊代，形成正向反饋，開啓“飛輪效應”。

與此同時，伴隨着AI的發展，映恩生物還計劃利用AI來加速公司的藥物發現及開發工作，並在ADC創新中保持競爭力。目前映恩生物已經建立了一支AI團隊，運用基於大語言模型的機器學習方法來支持研發工作。

總的來看，作爲ADC藥物領軍企業之一，映恩生物上市後的發展值得期待。