文｜略大參考

雖然巴菲特和中國巴菲特的操作開始不同頻，但他們所遵循的，仍然是同一套投資邏輯：認可生意本身的價值。 

巴菲特只有一個，但中國巴菲特卻有很多——但斌、段永平、李錄，林園、趙丹陽，他們都曾在很多時候被很多人稱爲是“中國的巴菲特”。

網絡上對他們有一個通俗親切的簡稱——“中巴”。

中巴是“老巴”的繼承人，他們會把《巴菲特致股東的信》當成投資體系框架。和老巴一樣，他們信奉長期投資，無視短期市場波動，只專注於長期利益。懂投資的人往往會選擇相似的標的，於是中巴和老巴的持倉也往往非常接近。

——這看起來有些“抄作業”的意味，但事實並非如此，甚至青出於藍勝於藍，有些人的投資收益率也超過了老巴本人。巴菲特也會就投資向他們之中的個別人請教和討論。“中巴”的戲謔，只是聞道有先後的時間結果。

在這場關稅引發的資本市場狂跌前，巴菲特持續把股票換成現金，而幾位中國巴菲特們卻依然選擇持有股票，尤其是但斌，他對英偉達等科技公司保持着超高倉位，並承受着由此帶來的超高虧損。

當然價值投資是一個以10年、20年爲單位的活動，幾天內的誰虧誰賺，誰買誰賣，只是一個有趣的小插曲。

01 提前賣股票的巴菲特

即便巴菲特已經成爲全球最有錢的投資者，但幾乎每隔一段時間，他都要被散戶和新聞媒體質疑“不懂投資”。然後或許在幾年後，由於躲過了某場危機而再次被全球推崇。

比如2000年的世紀之交，彼時的全球互聯網迸發出了前所未有的泡沫，思科、亞馬遜、eBay等新興互聯網股票以倍計的增長，勢頭完全不弱於2023年的英偉達。但這些全都被巴菲特錯過了，“老古董”，“過時了”等評價在彼時屢見不鮮。當然，隨着互聯網泡沫的破裂，巴菲特對科技公司的忽視又成了“堅定”、“不追泡沫”。

再比如2008年金融危機中對GE和高盛兩筆成功投資後，巴菲特再度被尊爲股神。但2008年以後，巴菲特的收益率開始被標普500指數超越，“巴菲特老了”的聲音再次出現。

巴菲特70多年投資生涯的風評，就是不停地在“封神”和被質疑中循環。

而眼下正是他封神的週期。

整個2024年，巴菲特最重要的工作就一項：賣股票。

巴菲特是一個全球性投資者，但2024年的他不光是不信任美股，他似乎是不信任何股票。伯克希爾-哈撒韋（BRK）此前連續九個季度減持，現金持有量創紀錄地達到了3340億美元，這讓BRK持有的美國短期國債超越了美聯儲。

巴菲特的拋售起初並不被許多人看好。巴菲特此前的第一持倉是蘋果，2024年上半年，巴菲特總計出售了5.059億股蘋果，價格爲186.15美元，但進入下半年，蘋果公司股價持續上漲，一度接近260美元，這意味着巴菲特在拋售中“少賣”了超過200億美元。

圖：（左）巴菲特2024年Q1持倉，（右）最新持倉

但時間總是站在巴菲特這邊，當關稅的大棒開始揮舞，他手裏的現金成爲了最好的避險資產。

2025年第一季度，納斯達克出現了10%左右的下跌，外界開始意識到巴菲特的操作合理性，“逃頂”的BRK.B股大漲11%。

而巴菲特真正的“封神”要等到4月份。在標普500大跌12%，蘋果大跌20%的三個交易日裏，BRK雖然也沒能獨善其身，但“僅”下跌了約10%，最多也不過下跌了14%。在美股萬億市值的股票裏，是表現最好的一個。眼下，蘋果股票比BRK出售時還低了5美元左右。

未來很多年內，仍然會不斷有人質疑巴菲特的投資水平，但至少這幾天裏，這樣的聲音少了很多。

02 血虧的但斌

中巴和老巴的操作總是相似——比如自從段永平2012年左右買入蘋果股票後，巴菲特、但斌陸續全部買入了蘋果。但這一次，中巴們沒能和巴菲特同頻。

林園和趙丹陽的持倉公開程度較低，但斌的持倉卻是相對透明的。這位親自採訪過巴菲特的中巴，剛剛在2024年成爲頭號明星經理人，由於對英偉達的投資，他的基金登頂中國百億私募的冠軍寶座。

但剛進入2025年，他就站在了風口浪尖之上。在巴菲特持續減倉美股換取現金的同時，但斌的重倉卻帶來了不小的虧損。他旗下的東方港灣海外基金有一支海外基金，名爲“ORIENTAL HARBOR INVESTMENT FUND”，雖然未必能反映全部信息，但也足以窺見他的投資偏好。

根據基金披露，其總資產爲9.95億美元，英偉達就佔據了接近30%的倉位，英偉達、FNGU（一支做多前十科技股票的ETN）、Meta、微軟、蘋果這五大投資標的佔據了該基金約70%的倉位。

這與但斌在個人媒體上的言論也是一致的：他一向唱多英偉達，並且多次透露自己將繼續買入英偉達的計劃。這讓他的基金在2024年大賺，也讓他在過去幾個月裏鉅虧。

早在關稅大棒之前，英偉達和蘋果就已經經歷了雙位數的下跌。不難推測，今年但斌在這幾隻股票上的虧損幅度可能高達30%-40%。尤其是FNGU這支標的，這是一個三倍做多ETN，相當於使用了三倍槓桿，跌幅也會超過正股。這支投資標的在過去一個月大跌20%。

考慮到體量，但斌很可能是2025年至今國內虧錢最多的投資人。

據但斌自己透露，原本他也和巴菲特一樣，清理了70%的持倉，但此後由於擔心錯失人工智能時代，很快又買入。這次重新買入，成爲了但斌鉅虧的導火索。

熟悉巴菲特的人不難發現，“怕錯過人工智能時代”這種想法看起來非常不像巴菲特，相比於對企業質地的追求，這明顯更像是追風口。不過這也是但斌的老爭議了，儘管他經常把老巴掛在嘴上，但很多人都認爲他是一名帶有一定投機屬性的trader，比如他會關注股價短期波動的影響，會討論股價什麼時候“到底”——這些都是巴菲特幾乎從不會提到的。

這次但斌也受到了短期股價下滑的影響，不過他的態度是樂觀的，經歷了暴跌後的但斌瘋狂地給自己打氣，比如4月6號他發文稱：堅持就是勝利！投資有時候需要的不僅僅是智慧，還需要堅強的意志力、克服困難的勇氣！

他還表示，每次大跌後的一年、三年、五年，回報率相當驚人，沒有一次例外。

03 還在打球的段永平

已經減少發聲頻率的巴菲特，最近因爲一則謠言上了頭版。

社交媒體瘋傳一條視頻，視頻裏的巴菲特通過畫外音的方式表達了對關稅的支持。這類謠言在任何國家的任何平臺都不罕見，但由於特朗普的親自轉發，導致它的傳播範圍之廣，巴菲特本人和伯克希爾也不得不親自闢謠。

巴菲特還告訴媒體：在伯克希爾5月3日於內布拉斯加州奧馬哈舉行年度股東大會之前，他不會就市場、經濟和關稅等問題與任何人交流。

這麼大的事，巴菲特卻遲遲不發聲，幾個月的“靜默期”給了外界無限遐想，人們不知道老巴如何看待這場全球資本市場的風波，當下又在如何應對。

相比靜默的巴菲特，另一位中國巴菲特，也就是段永平的應對風波的方法卻是很清晰的：繼續打高爾夫球。

段永平一年也很難接受一次採訪，但他的行蹤卻十分公開，這位教父級別的企業家在雪球的發聲頻率堪比鍵盤俠，幾乎每一天他都會上線聊一聊投資、生活乃至育兒。

4月5日，美股連續第二個交易日暴跌，他發佈了一條動態：“今天沒時間熱身，頭兩個洞就打壞了。第11洞走神了，還搞了一個三推。後面兩洞有想法，覺得自己今天可以平標準桿，結果又走神了。golf打好確實不容易的。”

有心情打球，還有心情聊球，完全不像是剛剛大虧的人。段永平的資產總數是個祕密，但保守估計也在百億美元以上，甚至有觀點認爲他是真正的華人首富。而他重倉的蘋果，在過去三個交易日大跌約20%，這意味着他的短期損失將是一個天文數字。

然而，淡定的段永平不光打球，甚至還在買股票。他在暴跌之前已經透露，決定買入英偉達的股票，並通過BuyWrite策略購入了925萬美元的英偉達股票。他還表示開始喜歡“Mr Trump”，因爲這給他帶來了更多以好價格買入股票的機會（即他的政策造成的美股下滑）。

關稅風波也沒能影響他的買入決心，4月8日，他發文道：山也還是那座山，梁也還是那道梁！並表示繼續買入一些蘋果、NVDA、Google、TSM、騰訊。

隨後，段永平連續在個人媒體號上分享了多個“實戰記錄”。僅下面一張圖片裏的交易，如果行權，段永平就將買入4000多萬美元的英偉達。除此之外，段永平還大筆買入了谷歌、臺積電、騰訊的股票。

圖注：爲了自己的高爾夫愛好，眼下段永平的大多數股票都是通過期權的方式買入的。這樣就不需要盯盤時刻關注價格。

這並非暴跌後的“抄底”，而是段永平一直沒有像巴菲特一樣大規模持有現金，反倒堅持重倉。今年早些時候，由於關稅的潛在影響（還未落地），包括英偉達、蘋果、谷歌在內的多個美國科技公司就已經出現了一定下跌。但段永平還是堅持買入上述多支股票。

整個2024年，在巴菲特狂賣的同時，段永平也是反其道而行之，瘋狂買入。普遍被認爲是由段永平管理的H&H International Investment基金雖然在去年三季度減持了1000萬股蘋果，但他並沒有像巴菲特一樣換成現金持有，而是重新購買了中概股。

比如他表示每天賣1000個騰訊的put來買入騰訊——這相當於每天買入約4000萬港元、每季度買入40億港元的騰訊股票。此外，他還把拼多多股票持倉增加了一倍。

一邊狂買，一邊狂賣，老巴和阿段這對互相認可的投資人開始不同頻。

04 重要的是價值

對於把不同投資人短期收益和操作進行的比較，巴菲特本人恐怕不會感冒。

相比於分析這種短期內的操作和盈虧現象，這個90多歲的老人把時間當成朋友，他的股票持有周期不是一年，三年，五年，而是永遠。——這不意味着巴菲特不賣股票，而是當他買入一個股票時，他並不會考慮賣出的問題，他相信那些最優質的企業，永遠會以內生式的增長和分紅回購的方式回報他的股東。即便永遠持有，收益也會是豐厚的。

而在“永遠”的時間尺度上，分析一次暴跌時不同投資人的動作和收益，未免有些太過狹隘。

作爲巴菲特本人亦認可的投資人，段永平也把無視短期波動常年放在嘴邊，他多次表示希望自己持有的股票下跌，這樣纔能有更好的價格繼續買入——哪怕沒錢，這也有利於公司的回購。

他也做到了言行一致，他從來不在個人社交媒體上抱怨股價的下滑，反倒總是在下跌時“開心地”加大買入的力度。4月8日，他也用到了“山也還是那座山，梁也還是那道梁！”，顯然，段永平在乎的不是市場風向，而是企業本身是否還足夠優秀。在他眼裏，蘋果、騰訊、谷歌、拼多多這些企業，具備穿越週期、穿越的能力。

哪怕是被質疑爲投機者、有追風口嫌疑的但斌，他對英偉達等AI科技公司的欣賞也是貫穿始終的。

從這個角度來看，無論短期是買入還是賣出，賺錢還是虧錢，中國巴菲特與巴菲特的內核仍然是一致的，他們都相信自己所購買的企業本身的價值。